奥佳华(002614):全球经济负面冲击,业绩下滑较多

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22收入31.53亿元,同比-20％;归母净利润0.13亿元,同比-95％;扣非后净利润0.16亿元,同比-92％。对应2Q22收入15.70亿元,同比-16％;归母净利润-0.14亿元,同比转亏;扣非后净利润0.35亿元,同比-70％。公司业绩与此前预告范围一致,符合我们的预期。

   按摩器具可选属性较强,业务受全球经济不景气影响。1)1H22公司按摩椅、按摩器具收入分别同比-15％、-10％,在俄乌冲突、美国通胀压力等全球冲击下出现下滑;健康环境业务收入同比-24％,自1H21的高点明显回落。2)分区域看,2021年公司国内自主品牌按摩椅业务表现较优,但今年以来在疫情冲击下增长难以延续,1H22公司国内收入同比-22％至6.85亿元。久谦数据显示,1H22公司线上销售额同比亦有所下滑。3)1H22公司海外收入同比-19％至24.0亿元,其中自主品牌业务表现优于代工。例如奥佳华品牌海外收入表现相对稳定,在马来西亚、新加坡市场的收入分别同比+18％、+13％;北美COZZIA品牌1H22销售收入同比持平。

   财务分析:1)公司1H22毛利率为29.3％,其中国内/国外分别为28.4％/29.7％,同比-7.3ppt/-1.3ppt,主要受原材料成本高企影响;2)公司1H22销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.1ppt/+1.1ppt/+0.7ppt,但财务费用受益于汇兑收益有所下降,综合来看,受需求下滑及费用投放刚性影响,公司1H22净利率有所受损;3)公司1H22实现经营性现金流入1.16亿元,同比大幅转正,主要系聚焦核心主业后带来的优化。

   发展趋势

   面对全球经济下行压力,我们估计下半年公司收入表现仍将承压。但盈利端有望受益于原材料价格的明显降低,利润率环比改善。

   盈利预测与估值

   考虑海内外需求下行压力较大,我们下调2022年和2023年盈利预测44％/20％至2.65亿元/4.66亿元。当前股价对应2022/2023年18.4倍/10.5倍市盈率。维持中性评级,并下调目标价18％至7.56元,对应18.4倍2022年市盈率和10.5倍2023年市盈率,较当前股价有2％的下行空间。

   风险

   市场需求波动风险;市场竞争加剧风险