四川双马(000935):看好三四季度私募股权业绩加速释放,全年仍维持+50％业绩增速预期-中期点评

2022年H1,公司实现收入6.2亿元,同比+14.6％;实现归母净利润5.2亿元,同比+13.8％。2022Q2实现收入3.4亿元,环比+19.4％,同比+14.5％;实现归母净利润2.6亿元,环比-3.6％,同比+0.5％。

   管理费及费率保持稳定。上半年私募股权投资业务收入(管理费收入)为1.5亿元,同比+0.6％保持稳定。公司目前共管理2只基金,合计认缴规模约175亿,公司维持约2％的稳定管理费率。

   投资收益稳步兑现。上半年公司实现投资收益5.6亿元,同比+639％,主要为跟投两只基金及直投项目退出取得的投资收益。1)和谐锦弘:上半年该基金实现净利润31.8亿元,公司取得投资收益3.2亿元;2)和谐锦豫:上半年该基金实现净利润0.4亿元,公司取得投资收益0.03亿元。3)上半年公司退出直投项目"慧算账"部分份额取得约2.6亿元投资收益。其余约0.2亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致。公允价值变动损失1.3亿元,但损失已较Q1的1.8亿元收窄0.5亿元。我们判断公允价值变动损失主要系第三方基金资产Q1估值降低所致,Q2估值已有所回升。

   Q2归母净利润同比+0.5％,主要系建材业务拖累利润、资本市场波动第三方基金估值增长不及去年所致。Q2公司营收同比+14.5％但归母净利润同比仅+0.5％,一方面由于Q2公司营业成本(主要建材业务发生)同比+34.5％至2.0亿元,建材业务毛利率下降,另一方面由于今年资本市场低迷,第三方基金估值增长不及去年同期所致。Q2公司归母净利润环比-3.6％,主要是Q1公司退出直投项目"智慧出行"部分份额取得2.6亿元投资收益所致。我们判断,多个项目退出在即,三四季度利润将加速释放。1)卫蓝新能源、高景太阳能、欣旺达电动车等项目陆续获得新一轮融资:3月,卫蓝新能源(持股1.8％)获华为哈勃投资、小米等新一轮投资;4月,高景太阳能(持股17.4％)宣布完成16亿元A轮融资;8月,欣旺达(持股2.3％)电动车完成60亿元新一轮融资,或将加快分拆上市步伐。2)致欧家居、华大制造等项目即将上市。7月20日,致欧家居(持股比例2.5％)在深交所创业板首发上会通过;8月22日,华大智造(和谐成长三期持股2.86％)发布首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书,启动招股工作。3)此外,公司投资项目还包括奕斯伟(持股3.7％)、重塑能源(持股0.58％)、蜂巢能源(持股1.65％)等优质项目。

   投资建议:公司上半年业绩符合预期,下半年多个项目有望陆续上市或进入新一轮融资阶段,投资收益或将加速释放。同时,天眼查显示公司于7月11日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业,我们预计二期基金近期有望落地,下半年管理费收入亦随之增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为14.8/22.1/34.5亿元,同比增速分别+49.2％/+50.1％/+55.9％。维持此前估值判断,给予私募股权板块20×PE,水泥板块6×PE。考虑到公司私募股权主业逐渐突出,预计2022年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6亿、1.1亿元。因此,给予公司2022年整体279.4亿元估值,目标价36.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司历史股价波动较大;基金及直投项目投资收益不及预期;新基金落地不及预期