爱乐达(300696):单季度归母净利润创新高,关注下游新业务拓展情况-2022年半年度报告点评

事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入3.66亿元,同比增长61.94％;实现归母净利润1.42亿元,同比增长32.53％;实现归母扣非净利润1.37亿元,同比增长29.14％。单Q2实现营业收入1.89亿元,同比增长60.88％;实现归母净利润0.76亿元,同比增长26.03％;实现归母扣非净利润0.74亿元,同比增长23.02％。单季度归母净利润创历史新高。

   点评:期间费用率进一步下降,应收账款提升:22H1公司综合毛利率为55.78％,同比下降7.47PCT,我们认为比较可能的原因在于业务结构的变化。公司此前数控精密加工业务收入占比较大,而该业务采用来料加工模式,因此具有较高的毛利率水平;随着公司业务向产业链下游拓展,部组件装配业务的收入占比逐渐提升,而该业务因涉及零部件的外部采购,毛利率会低于数控精密加工,从而导致公司综合毛利率的变化。期间费用方面,公司注重研发投入,22H1研发费用同比提升55.94％;销售费用、管理费用的增幅明显低于收入增幅,银行存款利息收入同比增加使财务费用降低,所以期间费用率同比下降2.04PCT,呈下降趋势。至6月末应收账款相比年初提升75.79％,一定程度上反映了下游需求的增长。

   借力资本市场,加快投资项目投产投建:2021年公司通过向特定对象发行股票方式完成5亿元再融资,其中航空零部件智能制造中心项目计划投资总额4.4亿元,基建建设周期为2年,第3年部分投产,第5年达产,按公司预计,达产后每年可实现销售收入2.34亿元,净利润0.6亿元。此外,2021年9月公司新都分/子公司数控业务投产运营,并逐步释放数控产能;航空智能制造及系统集成中心项目按期完成主体结构建设,并开始采购主要设备,新产能的持续投产投建,为公司产能产业双升级奠定了坚实基础。

   盈利预测、估值与评级:公司22H1各项业务持续较快发展,维持公司2022-24年归母净利润3.57/4.88/6.42亿元的盈利预测,EPS分别为1.22/1.66/2.19元,当前股价对应PE分别为27/20/15X。公司在国内军机增加数量和更新换代、民机需求增加和逐步国产化的市场背景下,提前布局,实现了"数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配"的航空零部件全流程制造能力,并持续提升产能,匹配下游不断增长的需求,我们认为公司生产规模与盈利能力有望持续提升,维持公司"买入"评级。

   风险提示:国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险;市场竞争加剧的风险;毛利率下降的风险;项目建设不及预期的风险。