宏达电子(300726):二季度创单季营收、净利润历史最高,非钽电容业务增长强劲

事件:8月19日,公司发布2022半年度报告,报告期内,公司实现营业收入11.03亿元(+19.51％);归母净利润4.50亿元(+12.68％);扣非归母净利润为4.18亿元(+16.57％)。毛利率69.6g％(-0.27pcts),净利率44.85％(-2.07pcts)。同时,公司二季度营业收入6.74亿元同比增长24.00％,环比增长56.98％。归母净利润2.74亿元,同比增长20.16％,环比增长56.37％。

   投资要点:

   二季度单季营收、净利润历史最高,非钽电容业务增长稳定2022HI,公司营业收入与归母净利润整体增长平稳。同时,公司二季度营业收入6.74亿元同比增长24.00％,环比增长56.98％。归母净利润2.74亿元,同比增长20.16％,环比增长56.37％。公司二季度营业收入与净利润均为历史单季最高。同时,公司利润率维持相对稳定,毛利率69.6g％(-0.27pcts),净利率44.85％(-2.07pcts),公司整体利润水平并未随电子元器件产品的大规模量产出现明显降低。

   从产品上来看:公司高可靠产品增长稳定,收入同比增长27.42％,占公司报告期内总收入的90.87％。同时公司主营钽电容业务收入增长稳定,占公司总收入的57％,同比增长12.25％。公司是国内高可靠钽电容器生产领域的领先企业,高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位。公司拥有高能混合钽电容器生产线、非固体电解质钽电容器生产线、片式固体电解质钽电容器生产线、固体电解质钽电容器生产线,同时公司客户目前基本覆盖所有高可靠钽电容使用客户。

   从公司半年报情况来看,公司非钽电容业务增速较快,非钽电容业务收入达到公司总收入的43％,同比增速达到30.71％,相较钽电容业务同比增速12.25％增速更高。公司开发的非钽电容业务以立足于解决所涉及领域电子元器件及微电路模块国产化替代难题,为用户提供高可靠高性能电子元器件、微电路模块及集成解决方案,产品均为技术国内首创或国内领先,有的则是完全替代进口。

   从公司半年报披露的子公司营业情况来看,公司主要经营非钽电容类产品的主要子公司经营情况良好,多个子公司的营业收入与净利润同比增速超过公司合并报表口径增速。其中主营电感器等相关磁性材料元器件的株洲宏达磁电科技有限公司的营业收入与净利润同比增速分别达到44.42％与61.53％。随着公司进入项目及型号的数量不断增多,公司非钽电容产品规模将持续扩大,成为公司成长的新动力。

   销售费用减少46.78％,公司研发投入增长70.26％费用方面,2022HI,公司销售费用4417.51万元(-46.78％),主要是报告期内项目奖金减少所致。费用率上除销售费用率4.01％(-4.99pcts)外,管理费用率5.11(-0.27pcts)、财务费用率-0.24％(-O.Olpcts)基本维持平稳。

   公司半年报报告期内研发投入8056.47万元(+70.26％),主要是研发项目及研发投入增加所致。从公司披露的报告期内研发情况来看,公司共开展了37项科研项目,其中政府及合作项目3l项,自筹项目6项。

   从公司披露的报告期新产品情况来看非钽电容业务的新产品相对较多,主要包括了光电耦合器,控制器、高压大容量系列高分子铝电容器、低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC芯片,LTCC基板、HTCC陶瓷管壳、DPC类陶瓷管壳等产品。

   现金流方面,2022HI公司现金及现金等价物净增加额-9.41亿元,较202IHI减少9.93亿元,主要是报告期内投资活动及筹资活动现金流出增加所致。其中经营活动产生的现金流净额1.15亿元(-52.24％),主要是是报告期内支付的各项税款及材料款增加所致;投资活动产生的现金流量净额-7.97亿元(-588.24％)大幅下降,主要是报告期内购买银行理财产品增加所致;筹资活动产生的现金流量净额-2.59亿元(-253.12％)大幅下降,主要是报告期内分配2021年度现金红利所致。

   其他财务数据方面,2022HI,公司应收账款及应收票据规模20.90亿元,较去年年末增长15.90％,创下上市以来历史最高。同时信用减值损失1550.90万元,去年同期282.32万元,增速明显。考虑到公司应收账款对象多为大型高可靠集团下属单位且集中度相对分散,应收账款前五名金额占比16.34％。我们预计该类应收账款形成坏账的可能性相对较低,但需注意应收账款与票据对公司带来的资金压力。

   短期来看下游库存消化能力受限,但中长期订单承压不大公司主营的元器件、模块及其他各类产品广泛应用于盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备上。今年以来,公司下游客户受到国内疫情的反复、俄乌冲突爆发对全球经济环境造成的影响,2022Q2我国多地受到疫情影响导致物流、下游客户可能存在生产滞后的情况,产业链中下游库存消化能力受限。报告期内销售费用受项目奖金减少影响降低46.78％、公司存货9.88亿元(+19.26％)等数据也可以一定程度上反应出下游客户对元器件库存消化能力受限。但长期来看,高可靠电子元器件产业壁垒仍然存在,高可靠电子元器件虽然单价低,但仍然是"多品种、小批量",造成了虽然同为电容、连接器等,但与民品的行业特点和规律迥异,新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利。此次下游对元器件库存消化能力受限一定程度上提供了对于公司这类在高可靠元器件领域经营多年的企业进一步巩固其护城河的机会。

   同时,我们认为,长期来看整个"十四五"期间公司下游客户伴随装备信息化、智能化、国产化等三个因素的支撑仍有较为明确的需求。同时伴随着近期国际形势紧张,地缘冲突加剧,我们认为在高可靠元器件领域"自主可控"的趋势已然确立。中长期来看下游客户的需求明确,公司主营的高可靠元器件产品需求侧整体承压不大。

   投资建议:公司作为高可靠钽电容领军企业,近年来非钽电容业务成为增长新动力。从利润端来看,2022Q2单季净利润为历史最高,同时公司利润率基本维持平稳。公司报告期内主营非钽电容业务主要子公司数据整体呈现增长趋势,多项非钽电容业务公司完成新产品研发。对公司及公司所处行业来看,我们认为,短期下游对元器件库存消化能力受限,但中长期来看"十四五"期间下游客户需求明确,行业壁垒依然存在,中长期订单承压不大。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024归母净利润分别为10.16亿元、12.52亿元和15.32亿元,EPS分别为2.47元、3.04元和3.72元,对应。基于公司所处行业地位及产品发展前景,我们维持"买入"评级,目标价70.02元／股,分别对应2022-2024年PE28.3、23.0、18.8倍。