康华生物(300841):业绩符合预期,二倍体狂苗稳步放量-中报点评

事件:公司发布2022年中报,报告期内公司实现营业收入6.60亿元,同比增长19.53％;实现归母净利润3.16亿元,同比增长25.18％;实现扣非净利润3.01亿元,同比增长23.60％。

   业绩符合预期,Q2旺季受疫情影响。公司业绩符合预期,利润落在此前预告的中值附近。单二季度公司实现营业收入3.93亿元,同比增长21.58％;实现归母净利润1.80亿元,同比增长18.94％。二季度为狂犬疫苗的旺季,但由于国内多地出现疫情反复,物流配送受影响导致订单无法送达疾控仓库,从而无法确认收入。公司在Q2疫情影响下仍然积极推进销售工作,实现较快增长。

   二倍体狂苗量价齐升,预计22年随产能释放仍将保持快速增长。2022H1公司人二倍体狂苗实现收入6.45亿元(同比+19.42％),毛利率达到94.03％,同比提升0.11pp。上半年人二倍体狂苗合计签发389.77万支,同比+151.11％,接近公司2021年全年销量。参考批签发、市场及收入情况,我们测算上半年公司人二倍体狂苗确认收入约220万支,其中单二季度确认约130万支。2021年5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成,人二倍体狂苗的产能从300万支扩充至500万支,预计22年随产能释放有望继续保持快速放量。长期来看,我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年,公司峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。

   费用率稳中有降,研发投入持续加大。2022H1公司销售费用1.53亿元、同比下降0.8％,占收入比重下降至23.25％,预计主要是上半年疫情影响下,销售推广工作无法正常开展,导致销售费用率降低。管理费用3960万元、费用率6.00％;研发费用6819万元、费用率10.34％,公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速,研发费用率逐年提升,不断进行产品创新与新工艺创新,同时积极利用外部研发资源开展交流合作,在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等,后续管线有望逐步丰富。

   存货控制良好,应收账款大幅增长。2022H1公司存货1.65亿元、占资产比重为5.15％,绝对额基本和收入匹配。应收账款及票据绝对额10.97亿元、占收入比重166.3％,预计2022下半年随着销售工作展开,回款有望逐步恢复。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司二倍体狂苗产能逐渐释放,终端需求稳定,有望保持稳定快速放量,我们对盈利预测略作调整,预计2022-2024年公司营业收入为19.15、28.34、34.48亿元,同比增长48％、48％、22％;归母净利润为8.45、12.48、15.55亿元(调整前为8.52、12.58、15.23亿元),同比增长3％、48％、21％。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。