重庆水务(601158):业务稳健发展,毛利率逆势上涨体现管理能力

业绩回顾

   1H22业绩基本符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入34.52亿元,同比+8.6％,环比-15.3％;归母净利润9.36亿元,对应每股盈利0.19元,同比-11.3％,环比-8.5％,基本符合我们预期。

   发展趋势

   销售量提升带动收入规模增长,产能增速受疫情影响放缓。1H22公司污水处理板块营收为20.7亿元,同比+12.6％;自来水供应板块营收为8.29亿元,同比+2.73％。上半年公司水价并无调整,营收增长主要来源于销售量提升。截至2022年6月30日,公司供水企业的制水系统(水厂)25个,生产能力312.15万立方米/日,相较于21年底新增9.6万立方米/日;排水企业投入运行的污水处理厂有106个,污水处理业务日处理能力为425.855万m3/日,相较于21年底新增1万立方米/日。我们认为产能增速放缓主要受疫情影响,我们预计在下半年疫情转好情况下,公司有望加快产能建设,全年业绩可期。

   污水处理板块毛利率逆势上涨,扣非归母净利同比+9％以上。1H22公司毛利率为44.2％,同比上升0.24ppt,其中自来水供应板块毛利率为26.32％,同比下降3.05ppt;污水处理板块毛利率为50.27％,同比增加1.40ppt,在成本上涨的背景下公司毛利率逆势上涨,充分体现公司管理能力。归母净利润下滑系非经常性损益影响,去年同期公司所属市自来水公司转让重庆市主城区西部槽谷地区供水资产使得公司1H21基数较高,导致今年非经常损益同比下降,1H22公司扣非归母净利润为8.46亿元,同比+9.35％。

   积极推进智慧水务建设,运营效率有望持续提升。公司坚持实施创新驱动发展战略,着眼数字化智能化转型,积极推进以大数据、云计算为手段的"智慧水务"建设;完善了设备全寿命管控模式,设备可靠性和利用率均有效提高;进一步理顺专业中心管理体制,充分发挥水质检测、教育科技、远通电子、给水设计、客户服务等5个专业子(分)公司的专业化优势,为公司高质量发展提供坚强支撑。我们认为公司管理运营效率有望进一步提升,在费用控制及盈利能力优化方面或将迎来更好表现。

   盈利预测与估值

   维持2022/2023年净利润22.59/24.76亿元不变。当前股价对应2022/2023年11.4/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到近期板块估值变动,下调目标价10％至7.2元,对应2022/2023年15.3/13.8倍市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。

   风险

   污水处置费下行;项目推进不及预期;利率波动风险。