爱乐达(300696):业绩稳健增长,产能升级顺利推进

事件:公司8月22日发布2022中报,2022H1公司实现收入3.66亿元,同比增长61.94％,实现归母净利润1.42亿元,同比增长32.53％,实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长29.14％

   业绩稳健增长,全流程布局加速。收入端,2022H1公司实现营业收入3.66亿元,同比增长61.94％;利润端,2022H1公司实现归母净利润1.42亿元,同比增长32.53％。分业务方面,飞机零部件实现收入3.64亿元,同比增长61.21％,其他业务实现收入0.02亿元,同比增长509.55％。公司主营业务覆盖航空零部件全流程,数控精密加工方面,新都分/子公司数控智能制造项目已完成建设,新增产能正逐步释放;特种工艺方面,公司积极拓展军/民用航空、航发等多客户多品种热表处业务;部组件装配方面,针对某型无人机机体装配,公司全流程供应及管理能力持续提升。随着公司逐步拓展产业链多工序业务,下游需求放量叠加全流程优势逐步体现,业绩有望持续高增长。

   费用管控能力持续向好,持续加大研发投入。2022H1公司期间费用率为4.73％,同比减少2.04pct,其中销售费用为48.99万元,同比增长31.59％,主要系运输费用增加所致;财务费用为-338.20万元,同比减少523.56％,主要系银行存款增加所致;研发费用为1121.86万元,同比增长55.94％,主要系技术研发试验与测试增加,以及研发人员薪酬、研发折旧与研发材料增加所致;管理费用为897.56万元,同比增长8.48％。2022H1公司毛利率为55.78％,同比减少7.47pct;净利率为38.93％,同比减少8.64pct。

   下游需求持续放量,现金状况持续向好。2022H1公司经营活动净现金流量为-1.53亿元,同比减少518.81％,主要系应收账款未到结算期,回款同比减少所致;筹资活动净现金流量为-0.49亿元,同比减少33.38％,主要系现金分红增加所致;投资活动净现金流量为0.22亿元,同比减少60.62％,主要系上年同期投资款收回所致。2022H1公司应收账款为7.67亿元,同比增长208.97％,应收票据为0.33亿元,同比减少75.68％,货币资金为3.83亿元,同比增长87.45％,下游需求持续放量,公司现金状况持续向好。

   扩产布局智能制造,核心竞争力有望进一步提升。2021年8月,公司募资5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金,2022H1项目已完成主体建设,2023H1预计陆续投产;项目建成后,公司理论产能相比2020年将提升109.05％,达产后预计年收入将增厚2.34亿元,净利润将增厚0.60亿元。一方面,募投项目达产后,公司产能瓶颈有望突破,国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升;另一方面,募投项目将运用智能化手段,改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗,并有效规避产品制造风险,公司核心竞争力有望进一步提升,有望实现国际转包到直接供应商的转变

   投资建议:我们预计2022-24年公司收入分别为8.95亿元、11.97亿元、14.88亿元,归母净利润为3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元,EPS分别为1.28元、1.77元、2.22元,对应PE分别为25.31X、18.30X、14.60X,公司是专注航空制造领域18年,航空零部件全流程优势显著,将充分受益于军机放量和国产民机批产,维持"买入"评级

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。