山东玻纤(605006):2022H1玻纤高景气,盈利高位持稳-公司半年报

事件:公司发布2022年中报,2022年上半年公司实现营业收入约16亿元、同比增长约10.27％,实现归母净利润约3.5亿元、同比增长5.27％,扣非归母净利润约3.4亿元、同比增长约5.27％。

   单二季度实现收入7.6亿元、同比增长7.44％,归母净利润1.7亿元、同比下降6.85％,扣非归母净利润1.6亿元、同比下降8.99％。

   点评:

   量价同比均提升,玻纤收入小幅增长11.3％,成本上升毛利率略有下滑。公司2022上半年玻纤量价均有一定幅度提升,玻纤收入达13.9亿元、同比增长11.3％。由于原材料、天然气、煤炭等价格上涨,公司成品纱单位成本上升,2022H1公司综合毛利率下滑1.84pct至36.51％。

   费用控制较好,净利率保持高位。2022H1公司销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为0.63％、6.86％、2.72％,较2021H1的0.91％、5.72％、3.76％分别变动-0.28pct、+1.14pct、-1.04pct,费用率保持稳定。其中研发费用率同比提升1.04pct至3.69％,财务费用率下降主要由于利息支出减少、2022H1产生汇兑收益。2022H1净利率为21.81％,保持在高位。

   公司较龙头提质降本仍有空间,未来有望复制泰玻降本之路,"质""量"均迈入快车道。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径,上市后公司融资渠道大幅拓宽,对重资产行业企业极为重要,我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能,未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升,做到"质""量"双升,公司或重复泰山玻纤降本的路线,迈入发展快车道。

   维持"优于大市"评级:我们认为公司激励充分,作为重资产企业上市后融资通道得到拓广,迈入发展快车道。随着新产能投产,公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降,盈利能力提升。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为6.78、8.43、10.30亿元,对应EPS分别约1.13、1.41、1.72元/股,我们给予公司2022年PE至11～13倍,合理价值区间12.43～14.69元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。玻纤产能超预期投放,需求大幅下滑。