中国电研(688128):锂电业务带动订单持续向好,合同负债同比增长105％-中期点评

22H1营收/扣非归母净利润同比增长4％/22％。公司22H1实现收入16.47亿元,同比增长4.17％;归母净利润1.67亿元,同比增长6.54％;扣非归母净利润1.38亿元,同比增长21.81％。单季度看,22Q1/Q2收入7.40/9.07亿元,同比变动+26.59％/-8.97％;归母净利润0.49/1.18亿元,同比变动+5.26％/+7.09％;扣非归母净利润0.37/1.01亿元,同比变动+37.20％/+16.97％。盈利能力看,22H1毛利率/净利率分别为28.95％/9.86％,同比变动+1.30/-0.21个pct。期间费用看,22H1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.57％/6.38％/-0.99％/7.66％,同比变动+0.01/+0.83/-0.48/+0.10个pct,期间费用控制良好。现金流看,公司经营性现金流净额为3.14亿元,同比去年-0.43亿元大幅改善。

   检测服务盈利能力提升,新能源装备业务加速向好。分业务看,质量技术服务/智能装备/环保涂料及树脂收入3.39/6.44/6.41亿元,同比变动+9.00％/-6.67％/+15.91％。子公司看,装备业务为主的擎天实业收入/净利润3.98/0.60亿元,同比变动+34％/+38％;环保涂料为主的擎天材料收入/净利润5.86/0.22亿元,同比变动-1％/-26％,业绩同比下滑主要系原材料价格处于高位;威凯检测收入/净利润2.71/0.54亿元,同比变动+5％/+25％。

   质量技术服务营收业绩有望持续提速。公司已在全球7个国家和地区、33个城市,设立了21个服务网点、实验室超12万平方米,服务渠道不断完善、网点布局持续推进。下游行业中,智能家居等优势业务占比较大且稳定,智能汽车、能源装备、5G通信等新建产能将陆续投运,有望带来新增量。

   新能源装备业务订单饱满,合同负债同比增长105％。22H1公司智能装备收入、利润同比下滑,主要系成套装备受境外疫情影响项目拓展、执行放缓,叠加国际物流等成本持续上涨所致。但受益于新能源电池自动检测系统业务持续进行技术迭代及客户拓展,公司整体合同负债达10.73亿元,同比增长105％,相比21年底增长58％,在手订单饱满、持续向好。公司新签或中标比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、天能等客户的多个产线项目,客户群扩大至广汽、吉利等头部车企,锂电业务继续快速增长,营收占比持续提升。

   风险提示:检测业务发展不及预期;锂电订单不及预期;市场竞争加剧。

   投资建议:公司是电器综合性检测龙头,有央企背景、有技术、有行业地位、有成长动力,管理层目标明确战略清晰,检测业务加大投入加速发展,有串联技术优势的锂电业务订单持续向好有弹性。我们预计公司2022-24年归母净利润为3.98/5.11/6.56亿元(22-23年前值5.40/7.40亿元),对应PE23/18/14倍,维持"买入"评级。