拱东医疗(605369):看好产能释放、品类升级下的增长潜力-2022年中报点评

2022H1公司在新冠疫情扰动下收入结构调整、净利润率有所下降,我们预计2022H2在新厂区产能释放、下游需求恢复性增长的背景下,公司非新冠业务收入占比有望提升。在公司从标品到定制、从单一耗材到多品类拓展(IVD配套耗材、生物实验耗材、药包材等)、从国内客户到全球供应链升级的背景下,我们看好公司增长的持续性。

   财务表现:收入端较高速增长

   8月22日,公司发布2022上半年度业绩公告,收入7.99亿元,同比增长38.7％,对应2022Q2收入约4.51亿元,同比增长43.6％;归母净利润2.11亿,同比增长18.9％,对应2022Q2归母净利润约1.16亿元,同比增长18.4％。我们认为,公司2022H1的收入和利润增速符合我们的预期。

   成长性分析:新冠扰动常规业务拓展,预计2022H2结构改善

   分业务来看:境内直销端:2022H1收入约3.0亿元,同比增加15.5％,占总营收比约为37.5％,主要分为?医疗端业务:收入约0.4亿元,同比增长107.3％,我们认为与市场开拓加强以及病毒采样管为主的防疫产品销售明显增长有关;?IVD配套业务:收入约2.3亿元,同比增长5.3％,增速有所放缓,我们认为可能和2021Q2新冠相关的高基数和疫情影响2022H1的该IVD终端销售量等有关;?药企业务:收入约0.2亿元,同比增长18.7％,我们认为增速和下游客户放量受到疫情扰动影响(根据公司中报,"近些年该板块的主要收入主要来自于2个客户,本期其中1个客户受新冠影响特别大"),随着主要客户正常商业化放量,我们预计该业务有望明显增长。境内经销端:2022H1收入约2.8亿元,同比增加119.1％,占总营收比约为35.0％,我们预计可能来自于医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫产品销售贡献。境外销售:2022H1收入约2.1亿元,同比增加14.4％,占总营收比约为26.1％,主要分为OEM/ODM业务和自主品牌业务,其中OEM/ODM同比增加37.2％,自主品牌同比降低55.7％。我们认为,2022H1公司自主品牌销售额下降与疫情影响海运和国际需求有关。展望2022年后半年,我们预计①运输和终端销售改善下非新冠收入占比有望提升、②新厂区产能释放+客户拓展合作/新SKU推进下常规业务 增长有望季度环比改善,我们根据公司专用设备创收情况推算,预计2022-2024年有望实现稳健持续的增长。

   盈利能力分析:毛利率有所下降,预计2022H2有所回升

   从利润端看,2022H1毛利率为42.4％,同比下降约5.6pct;2022H1净利率为26.4％,同比下降约4.4pct。我们认为,主要受2022Q2运输成本增加及新冠相关产品销售价格下降影响。从费用端看,2022H1研发费用约0.4亿元,研发费用率为5.1％,同比上升约0.6pct,我们认为,主要源于公司定制类业务扩大及细胞培养类耗材的开发。2022H1销售费用率为3.9％,同比下降约0.5pct;管理费用率为4.5％,同比下降约1.1pct。我们认为,2022H1公司毛利率和净利润率受到新冠业务扰动相对较大,我们预计随着2022H2收入结构改善、产能释放下规模效应有望加强,整体净利润率有望相对稳定。

   盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.56、4.56和5.86元/股,2022年8月22日收盘价对应公司2022年PE为37倍。我们认为,公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累,从真空采血耗材向多应用领域(如IVD、生物实验、药包材等)、从标品转向定制,逐步提升产品附加值、打开增长空间,考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段,我们看好公司2022-2024年增长的持续性,维持"增持"评级。

   风险提示

   新产品推进速度不及预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。