生益电子(688183):新产能逐步释放,规模效应凸显-2022年中报点评

新产能逐步释放,业绩持续增长。公司发布半年报,2022年H1公司实现营业收入17.99亿元,同比增长6.53％,主要得益于公司新产能释放带来的收入增加;实现归母净利润1.61亿元,同比增长24.86％,其中Q1实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.08％,环比下滑8.57％,Q2实现归母净利润0.86亿元,同比增长33.61％,环比增长15.46％,Q2的业绩扭转了Q1环比下滑的局面,下半年业绩有望实现持续增长。

   规模化效应凸显,研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为23.95％,同比上升2.79pct,其主要原因是公司规模化效应逐步显现,单位产品平均成本下降。从费用端来看,2022年H1公司期间费用率为12.23％,同比上升0.21pct,其中销售费用为0.42亿元,同比增长48.04％,主要原因是公司拓展海外业务导致相关费用上涨,2022H1公司外销占比达到40.36％,同比增长10.96pct;研发费用达到1.01亿元,同比增长13.55％,公司持续加大在100G-400G高速光模块以及5G基站等领域的研发投入。

   瞄准市场热点,汽车电子领域产品占比提升。根据Prismark数据,车用PCB需求将从2021年82亿美元提升至2026年的118亿美元,CAGR为7.5％,高于PCB整体增速2.7个百分点;就汽车电子对PCB的性能要求,高密、大功率、高速率等高附加值产品将成为需求重点。2021年,公司的汽车电子产品取得了大幅增长,销售占比从1％上升至8％,今年上半年继续保持稳步提升,目前已经取得了多家大型车厂及Tier1客户的认证,订单需求开始稳步上量;同时公司也进行了面向激光雷达汽车的软硬结合及高密印制电路板、面向车载电源的耐压超400V的印制电路板等产品的研究开发。

   有序推进产能扩建,扩大市场竞争优势。2022H1公司三大新建工厂产能有序扩建,其中吉安生益一期项目产品定位于汽车电子、服务器、通讯等中高端应用领域,上半年吉安生益实现营业收入3.75亿元,同比增长109.65％,实现净利润0.26亿元;东城工厂(四期)5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目预计将于今年Q4试生产;吉安工厂(二期)多层印制电路板建设项目已经于2021Q4正式启动,计划于今年8月底正式开展土建施工,产品主要定位于中高端汽车电子产品。扩产项目将全面扩充公司在中高端产品方面的产能,进一步增强公司的核心竞争力。

   【投资建议】

   公司自1985年成立以来始终专注于各类印制电路板的研发、生产与销售业务,公司产品定位于中高端应用市场,具有高精度、高密度和高可靠性等特点,按照最终产品应用领域划分主要包括通信设备、网络设备、计算机/服务器、汽车电子、消费电子、工控医疗及其他等。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现,我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为46.36/56.75/66.02亿元,归母净利润分别为3.75/4.77/5.75亿元,EPS分别为0.45/0.57/0.69元,对应PE分别为27/21/18倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   疫情反复的影响;下游需求不及预期;原材料价格上涨风险。