东方铁塔(002545):钾肥业务景气延续,单季度业绩再创新高-中期点评

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   公司发布2022年半年度报告,上半年公司实现营业收入19.33亿元,同比增长47.61％;实现归母净利润4.85亿元,同比增长139.20％;实现扣非后归母净利润4.72亿元,同比增长158.59％,对应EPS为0.39元/股。

   钾肥价格持续高涨,单季度业绩再创新高

   二季度,公司营业收入达9.73亿元,同比增长19.93％,环比增长1.42％;扣非后归母净利2.78亿元,同比增长84.66％,环比增长43.27％;净利率达29.07％,同比+9.98pct,环比增长8.18pct,盈利能力再创单季度新高。

   钾肥业务景气度持续提升是公司业绩大增的主要原因,2022年上半年公司钾肥业务营收达9.96亿元,同比增长了94.73％,毛利率水平达67.94％,同比增长了31.54pct。公司上半年实现氯化钾产量约24万吨,销售量约25万吨,产销基本平衡。与此同时,钾肥价格大幅上涨,根据隆重化工数据,上半年我国氯化钾(60％红)进口价格已从年初的3700元/吨上行至6月末的5000元/吨,均价达4541元/吨,同比增长了94％。

   尽管7月以来受通胀下行影响,钾肥价格有所下滑,至8月19日氯化钾进口价格下跌至4400元/吨,但全球钾肥供给形势依然严峻,伴随着美联储加息节奏边际放缓,钾肥价格有望维持强势。

   钾肥供给持续受限,公司扩产项目如期推进

   俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊,合计1700万吨钾肥出口困难,供给紧张格局短期内难以缓解。公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区,合计141平方公里,首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工,有望在高景气周期兑现业绩。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元,对应增速分别为34％/27％/18％,归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元,对应增速110％/50％/29％,EPS分别为0.68、1.02、1.31元,当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨,公司扩产积极有序,我们给予公司2023年目标价15.30元,对应15倍的PE,并维持"买入"评级。

   风险提示:钾肥价格大幅下跌;项目推进不及预期