万年青(000789):需求疲软下盈利短期承压-中报点评

1H22业绩疲软;盈利短期承压万年青8月19日公布1H22业绩:1H22归母净利润同比下降40.5％至4.9亿元。若扣除公允价值变动造成的影响,上半年扣非净利润3.8亿元,同比下降42.3％。分季度看,2Q22单季度归母净利润同比下降43.7％至2.8亿元;扣除公允价值变动影响,扣非净利润1.7亿元,同比-56.5％,下滑幅度较1Q(-22.3％)进一步扩大。我们将22/23/24年归母净利润预测下调9％/3％/3％至11.4/13.6/13.7亿元,以反映7月以来水泥价格持续低迷以及需求持续疲软的前景。下调目标价至10.94元(前值:11.00元),基于7xPE,2022-2023平均EPS,与公司2015年以来的历史均值一致。我们预计水泥价格伴随着旺季到来有望得到边际修复,但是短期来看公司盈利仍面临挑战。维持"增持"评级。

   需求疲软下利润大幅收缩上半年公司水泥熟料板块实现营业收入28.2亿元,同比下降18.4％,毛利润同比下降39.4％至8.7亿元,毛利率同比收窄10.7ppt至30.8％。商混业务板块上半年表现略好于水泥板块,营业收入同比-3.3％至12.1亿元,毛利润同比下降7.8％至2.0亿元,毛利率同比-0.8ppt至17％。扣除南方万年青合营公司,公司实现税后净利润1.7亿元,同比-53.9％。我们认为公司盈利大幅下滑主要因为需求疲软导致销量下滑,同时业绩期间煤炭、电力价格大幅上涨推高成本端压力。国家统计局数据显示,今年上半年万年青核心市场江西省水泥产量3,920万吨,同比下降17.0％。

   充满挑战的供需格局下盈利继续承压虽然供给端今年错峰生产执行力度好于往年,江西省水泥协会通知今年8月错峰生产10天(21年8月执行5天),全年共70天(21年共55天)。但供给端改善不足以抵消需求大幅下滑带来的不利影响,7月以来,江西省水泥市场价格持续走低,累计降幅在100元/吨左右。我们预计随着水泥需求旺季的到来,水泥价格有望得到边际修复,但是鉴于房地产市场持续低迷,我们预计价格大幅回升动力不足。面对充满挑战的经营环境,公司也在通过拓展煤炭采购渠道,峰谷错峰生产,提高余热发电效率来控制成本,抵消部分利润压力。

   风险提示:1)地产相关政策收紧程度严于预期;2)行业协同执行不及预期。