西麦食品(002956):收入稳定成长,盈利阶段性有所承压-公司半年报

事件:2022年8月20日公司披露2022年半年报,其中2022H1公司实现营收6.32亿元(YOY14.55％),实现归母净利润4628万元(YOY-41.82％)。其中22Q2公司实现营收2.82亿元(YOY11.22％),实现归母净利润1803万元(YOY-32.14％)。

   收入稳定成长,盈利阶段性有所承压。22H1来看,虽然疫情反复,但是受益于公司充分发挥全产业链优势,构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系,营收同比增长14.55％。不过,上游成本及下游消费两端承压,导致毛利率同比降低3.82pct,因此毛利额仅同比增长5.26％。费用端,期间费用率同比增加4.76pct,其中销售费用率同比增加5.10pct(主要原因是去年上半年直播少投入费用相对较少所致),管理费用率同比增长0.53pct,因此归母净利润率同比降低7.09pct,对应最终归母净利润为4628万元(YOY-41.82％)。

   22Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长11.22％,但受毛利率同比降低1.61pct影响,毛利额同比增长7.06％。此外期间费用率同比增加4.61pct(其中主要系销售费用率同比增加5.38pct),因此归母净利润率同比降低4.08pct,对应最终归母净利润为1803万元。

   巩固纯燕优势,燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2022年上半年公司充分发挥全产业链优势,巩固纯燕优势并优化现有产品结构,积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品,以迎合消费者多样化的消费需求,让新品成为拉动增长的新引擎。2022年上半年公司共开发和升级16个项目,推出34个SKU。

   具体分产品来看,(1)2022H1纯燕系列燕麦片保持原有优势(主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列)实现营收3.05亿元(YOY9.79％),毛利率同比减少2.34pct;(2)复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长(主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等),实现营收2.31亿元(YOY46.08％),毛利率同比减少5.04pct;(3)冷食系列燕麦片(主要包括麦脆果萃系列、烘焙燕麦片系列、燕麦脆系列、轻食代餐谷物系列等)实现营收5213万元(YOY-35.55％)(主要系冷食燕麦片经过过去两年的高速增长后进入休整期,2022H1销售有所下降所致),毛利率同比减少4.44pct。我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定,同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长,看好后续公司热食系列产品继续维持稳健成长。

   持续夯实线下渠道优势,积极推进线上线下融合的新零售模式。(1)持续对线下渠道进行深耕,努力打造有消费潜力的区域。积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透,开发经营零食店、社区便利店、生鲜超市的经销商,探索新的合作模式。(2)积极发展线上渠道,构建线上线下高效融合一体化的新营销网络体系。持续对天猫、京东平台进行精细化运营,与其他行业知名品牌开展品牌联合,增加品牌曝光,并取得一定成效。(3)公司不断拓展新零售业务,加强O2O到家业务、与社区团购各头部平台合作,新零售销量实现同比大幅增长。我们认为,随着公司渠道不断丰富拓展,将进一步为产品铺货成长带来更大空间。

   盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为13.39/15.84/18.57亿元,归母净利润分别为0.90/1.17/1.43亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.64元/股。考虑到公司今年大力推广"燕麦+"系列等新品卓有成效并驱动复合燕麦快速成长,而到明年我们认为随着公司"燕麦+"系列等新品继续上量,以及相应市场打法更加成熟,将对整体营收带来更大贡献驱动。结合可比公司估值,给予公司2023年25-30倍的PE估值,对应合理价值区间为13.00-15.60元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道拓展不及预期。