宏达电子(300726):二季度业绩增速环比提升,非钽业务发展良好

1H22业绩符合市场预期

   公司公布1H22业绩:收入11.03亿元,YoY+19.51％;归母净利润4.50亿元,YoY+12.68％;扣非净利润4.18亿元,YoY+16.57％。单季度来看,2Q22收入6.74亿元,YoY+24.00％;归母净利润2.74亿元,YoY+20.16％;扣非净利润2.53亿元,YoY+21.80％。业绩符合市场预期。

   发展趋势

   2Q22业绩增速环比提升,非钽子公司业务发展良好。上半年,在疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重不利因素的背景下,公司保持了平稳经营和业绩的稳健增长:1)公司1Q22、2Q22单季收入同比增速分别为13.1％/24.0％,利润同比增速分别为2.7％/20.2％,二季度收入和利润增速环比明显提升,我们认为反映了特种元器件环节景气度有所回暖。2)分产品来看,上半年元器件业务实现营收9.4亿元,同比增长17.2％,收入占比85％,毛利率70.8％同比持平;模块及其他业务收入1.7亿元,同比增长34.2％,毛利率同比下降1.0ppt至63.5％。3)主要子公司中,湖南冠陶(陶瓷电容)收入/净利润增速分别为33％/38％,宏达磁电(电感)收入/净利润增速分别为44％/62％(见表1),非钽业务成为公司增长新动力。

   毛利率维持高位,研发费用率提升。1)公司1H22毛利率分别为69.7％,同比-0.3ppt,毛利率维持在较高水平。2)净利率较同期降低2.5ppt至40.81％,主要因①研发费用率提升2.2ppt至7.3％,②政府补贴等其他收益减少0.43亿元,③减值损失0.31亿元。3)上半年公司共开展了37项科研项目,陆续推出了光电耦合器,控制器,80V至480V等高压大容量系列高分子铝电容器,低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC芯片,LTCC基板、HTCC陶瓷管壳、DPC类陶瓷管壳等产品。

   资产负债表前瞻指标显著扩张,集团化发展战略不断强化。1)公司1H22末存货同比增长33.2％,预付款项同比增长144.4％,资产负债表前瞻指标显著扩张。2)上半年经营活动现金流净额为1.15亿元,同比下降52.2％,主因支付的各项税款及材料款增加。3)2021年以来公司新设/收购宏磁电子等4家公司,增加对一芯一亿、株洲芯瓷电子陶瓷、湖南君民电科的投资,强化公司集团化发展战略。

   盈利预测与估值

   由于特种元器件下游库存消化能力受到一定疫情影响,我们下调2022/2023年净利润6.5％/6.5％至10.17亿元/13.39亿元。当前股价对应2022/2023年22倍/17倍市盈率。维持跑赢行业评级和73.92元目标价,对应30倍2022年市盈率和23倍2023年市盈率,较当前股价有36.7％的上行空间。

   风险

   下游订单增长不及预期,非钽业务拓展不及预期。