得润电子(002055):潜龙在渊,碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起-深度研究

连接器领先制造商,碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起

   公司是国内连接器领先制造商,同时积极把握汽车电动智能化机遇,内生外延并举,不断拓展车载业务:1)12年设立合资公司科世得润布局汽车线束,16年收购柳州双飞,不断向中高端线束发展;2)15年收购意大利Meta,承接其高端车载电源核心技术和客户资源,顺利切入车载电源管理黄金赛道。公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子及新能源三大业务板块协同发展,高压线束及碳化硅OBC业务逐渐兴起。

   车载电源＆高压线束:碳化硅车载电源逐渐兴起,高压线束需求增长显著车载电源领域,充电补能效率成为用户核心诉求,800V高压平台加速落地,核心高压部件有望全面升级,碳化硅车载电源成长广阔,我们测算2025年国内车载电源管理市场规模有望增长至365.1亿元。车载电源行业认证周期长、技术壁垒高、先发优势明显,具备技术优势、标杆项目、量产能力的第三方供应商有望突围。高压线束领域,汽车电动智能化进程加速,线束单车价值迎来量价齐升,我们测算2025年国内高压线束市场规模有望达到304亿元。轻量化、架构优化等技术升级驱动行业格局集中,国内线束厂商有望加速抢占市场。

   核心看点:新能源业务扬帆起航,车载电源管理＆高压线束龙头冉冉升起

   车载电源管理领域,得润旗下Meta为保时捷Taycan提供全球首个22Kw800V碳化硅车载充电机方案。产能方面持续扩充,在欧洲市场已拿下大众、保时捷、宝马、Stellantis等定点,未来有望享受行业增长和份额提升的双击;在国内已批量供货东风旗下多款EV,并拿下光束汽车(长城汽车与宝马合资公司)、某主流车企及造车新势力定点,21＆22年在手及新增订单充足。高压线束领域,凭借多年深耕线束领域经验、技术优势及丰富品类,公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众MEBID4、ID6车型、沃尔沃新能源车型等供货,并拿下五菱MINIEV和凯捷、一汽捷达VS7线束等项目定点。受益于电动智能化浪潮,公司高压线束订单有望高增。

   盈利预测与估值:

   800V平台逐渐兴起,碳化硅车载电源市占率有望持续提升,国内定点项目加速落地。此外,公司积极布局高压线束推动产品升级,高毛利产品驱动公司整体盈利能力修复,基本面反转有望超预期。我们预计2022-2024年公司营收分别为85.4/96.5/111.5亿元,同比增加12.6％/13.0％/15.5％;净利润1.01/3.61/6.46亿元,对应EPS分别为0.17/0.60/1.07。考虑公司高毛利率OBC及高压线束产品加速放量有望驱动基本面反转,我们给予公司2023年35倍PE,目标价20.89元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、新客户开拓不及预期、测算具有一定主观性、人才流失风险。