法狮龙(605318):全面变革已经开始,收入持续高增长-半年报点评

事件:公司2022年H1实现收入3.4亿元,同比增长43.24％,归母净利润1471万元,同比下滑48.1％,扣非后归母净利润1119万元,同比下滑59.04％。其中单Q2收入2.2亿元,增速33.27％,归母净利润928万元,同比下滑49.03％,扣非后归母净利润758.91万元,同比下滑56.55％。

   营收延续高增长,产品和渠道扩张取得良好成效。公司H1集成吊顶收入2.85亿元,同比增长38.3％,集成墙面收入4968万元,同比增长84.5％,公司"升级集成吊顶、发力集成墙面"的产品扩张,以及"加强零售,新增装企、工程渠道"的渠道扩张取得良好成效,在疫情和需求疲弱的大环境下延续高增长。

   毛利率环比回升,费用前置影响利润水平。公司H1毛利率26.09％,同比下滑4.3个百分点,单Q2毛利率27.44％,同比下滑0.94个百分点,毛利率下降主要系原材料铝等Q2价格虽有下降但整体略高于2021年同期所致。考虑到7月以来铝价已经低于2021年同期,预计后续毛利率有望继续修复。此外,公司H1期间费用率20.45％,同比上升3.92个百分点,单Q2期间费用率20.82％,同比上升5.32个百分点,其中H1销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.86、+3.33、+0.97、+0.48个百分点,业务扩张带来的费用前置和股权激励费用等影响利润水平。

   全面变革已经开始,开启十年百亿新征程。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元,其中集成吊顶386亿元,集成墙面390亿元,在当前低渗透率基础上,远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散,但小企业持续退出,头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势,集中度持续提升。2021年以来公司全面升级产品线,并发力集成墙面,产品力行业领先且持续提升。同时,2021年以来公司开展渠道变革,零售端加大经销商拓展力度,并布局分销渠道,家装公司和工程事业部已经建立且快速发展。此外,2021年10月,公司聘任前三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理匡正三先生为常务副总经理,助力公司发展,2021年12月公司发布员工持股计划,2022年7月,公司在广州召开远见2022—法狮龙"专业高端建筑顶墙"战略发布会,提出了"2025年力争超30亿、2030年超100亿"的"五年顶天立地,十年梦想百亿"的新目标,业绩已进入加速期。

   盈利预测:公司全面变革下业绩拐点已经出现,未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿,归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿,三年业绩增速为49.3％,对应PE分别为29.1X、18.7X、13.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产行业波动风险、原材料价格大幅上涨风险。