正海磁材(300224):1H22业绩符合预期,新能源车磁材加速扩张

业绩回顾

   1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:营业收入27.55亿元,同比增长88.3％;归母净利润2.06亿元,同比增长80.8％;扣非净利润1.97亿元,同比增长77.4％。

   2Q22公司营业收入16.90亿元,同比增长100.8％,环比增长58.7％;归母净利润1.23亿元,同比增长44.2％,环比增长46.6％;扣非净利润1.20亿元,同比增长47.6％,环比增长55.8％。1H22业绩符合我们预期。

   抢抓新能源车业务发展机遇,1H22新能源汽车领域营收同比增长151％。

   历经多年开拓进取,公司已全面切入世界主流车企供应链,形成汽车市场占比约六成,其他领域均衡发展的良性格局。1H22公司在新能源汽车、EPS等汽车电气化、家用电器三大领域分别实现营收11.65、4.68、11.07亿元,同比分别增长151％、34％、147％,占比分别为42％、17％、40％。

   1H22量价双增,原料价格上涨导致毛利率有所下滑。一是受益于下游行业高景气度的需求拉动,公司抓住市场机遇,加大开拓力度,1H22钕铁硼销量实现7,180吨,占去年全年销量的59％。二是1H22钕铁硼(以50H为例)市场均价约为45.08万元,同比+41.40％,量价齐升之下,公司高性能钕铁硼永磁材料业务营业收入较去年同期大幅增长。三是1H22氧化镨钕均价同比增长60.12％,使1H22毛利率同比下降6.2ppt至14.6％,但受益于期间费用率同比下降6ppt,公司净利润率同比小幅下降0.3ppt至7.5％。

   发展趋势

   发行可转债募集资金建设6,000吨高性能稀土永磁制造项目(一期),积极推进产能扩张和重稀土扩散技术产能提升,2026年前钕铁硼毛坯产能有望达3.6万吨/年。一是据公告,公司目前已形成年产16,000吨钕铁硼毛坯的产能,2021年公司产能利用率达到105％,产能利用处于饱和状态;公司预计今年底将具备年产钕铁硼毛坯24,000吨的生产能力,并根据需求在2026年前达到36,000吨的生产能力,2021-2026年产能CAGR有望达到17.6％。二是公司研发坚持以客户需求为导向,以自主创新为主,依托三大核心技术不断研发低重稀土磁体等系列产品。截至报告期末,公司的重稀土扩散技术产能已超过11,000吨,占总产能比例超68％。

   盈利预测与估值

   维持22/23年盈利预测不变,当前股价对应22/23年24.4倍/16.5倍市盈率。维持中性评级,考虑到下游新能源汽车等行业快速发展,据公告,公司在新能源汽车板块布局已超40％,未来随着产能扩张占比有望进一步提升,从而抬高估值水平,上调目标价24.3％至17.18元对应26.7倍2022年市盈率和18.0倍2023年市盈率,较当前股价有9.4％的上行空间。

   风险

   产能释放不及预期,下游需求不及预期。