善水科技(301190):疫情反复下收入承压,整体盈利能力仍然较强-中期点评

业绩简评

   公司2022年8月16日发布中报:2022年上半年公司实现营业总收入2.46亿元,同比增长4.86％,归母净利润0.69亿元,同比增长39.42％。

   经营分析

   疫情反复导致2季度收入下滑,但整体盈利能力仍维持高位。今年2季度以来,全国各地疫情反复,公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大,叠加运输和供应链的不稳定,公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落,上半年6-硝体营收同比下滑5.35％至1.4亿元,5-硝体营收同比下滑30.82％至1904万元。公司产品自从去年4季度提价以来价格维持相对稳定状态,大部分产品毛利率有所提升,上半年6-硝体毛利率同比提高14％达到56.4％,氧体毛利率同比提高15.6％至62％,仅有5-硝体盈利能力有所降低,毛利率同比下滑5.4％至42.4％。

   农药中间体项目收入稳步向上,募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来,粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度,全球粮食价格从2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势,俄乌冲突爆发后,全球粮食价格更是加速上涨,在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的2-氯吡啶收入利润改善明显,上半年营业收入同比增长42％达到4508万元,毛利率同比提升3.4％达到1.9％。今年8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺(康宽)专利保护到期,国内众多农药厂家已经开始布局,未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放,公司募投项目中的2,3-二氯吡啶作为核心中间体,产品需求有望同步增长。

   投资建议

   公司为国内领先的染料中间体细分龙头,切入农药中间体行业后有望迎来新成长,但考虑到疫情对整体行业的影响,公司产品产销和盈利均受到一定程度影响,我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.08、3.01、4.3亿元(其中22-24年分别下调13.5％、11.8％、7.6％),对应PE分别为26.8、18.6、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁