美诺华(603538):CDMO、制剂带动快速增长,战略转型提速

事件:公司发布2022年中报,上半年实现营业收入8.97亿元,同比增长29.74％;归母净利润1.85亿元,同比增长58.71％;扣非净利润1.71亿元,同比增长74.58％。

   CDMO、制剂带动快速增长,战略转型提速。2022年上半年,公司营收、净利润均取得快速增长,利润端增速快于收入端,我们预计主要由于高毛利的CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升带动,上半年公司毛利率42.19％,同比提升5.11pp。单季度看,22Q2实现收入3.97亿元,同比增长12.38％,归母净利润6939万元,同比增长5.13％,扣非净利润6216万元,同比增长17.02％。

   定增扩产进一步增大产能储备,不断推进一体化战略。公司公告拟向不超过35名(含)特定投资者非公开发行不超过6389.48万股股票,募资总额不超过8.92亿元,扣除发行费用后拟用于"年产3760吨原料药及中间体项目"以及补充流动资金,进一步增大产能储备,持续推进"中间体+特色原料药+制剂"一体化战略。

   ?毛利率持续提升,三项费用率略微下降。2022年上半年公司毛利率42.19％,同比提升5.11pp,其中Q2毛利率44.49％,环比增加4.00pp,主要系一方面高毛利的CDMO、制剂业务快速增长,另一方面部分产品放量后规模效应显著;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.63％、10.26％、0.63％,同比变动-0.31pp、-0.56pp、-0.99pp,三项费用率略微下降,主要因为收入快速增长所致。

   CDMO、制剂持续发力,原料药品种、客户不断丰富。1)CDMO业务加速布局,构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议,2022中报披露,第一期9个项目均已开展不同阶段工作,即将商业化。同时,公司积极布局小核酸CDMO业务,为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料,构筑新增长点;收购宣城美诺华49％股权,进一步完善了CDMO软硬件实力。2)制剂业务积极落实"技术转移+自主申报+国内MAH合作"战略,集采品种持续放量,多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市,提前布局专利到期"重磅药物",制剂转型取得阶段性成果。2022H1,公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签,去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。自研及合作品种方面,目前公司已有10个制剂产品国内上市,8个产品在CDE审评中,富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等5个项目通过正式BE,3-5个项目即将进入BE,另有20多个产品在研。专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。3)原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面,在大 客户KRKA的基础上,不断开拓新客户、新市场。产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种超过20个,聚焦核心治疗领域。

   盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司高基数下的稳步增长以及持续研发、产能投入,我们微调盈利预测,预计公司2022-2024年收入16.95、21.45、25.90亿元(调整前18.04、23.75、29.59亿元),同比增长34.7％、26.5％、20.8％;归母净利润2.80、3.65、4.76亿元(调整前3.02、4.14、5.67亿元),同比增长96.6％、30.4％、30.3％;对应EPS为1.03、1.34、1.74元。目前公司股价对应22-24年28/22/17倍PE,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO加速转型阶段,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。