寒锐钴业(300618):铜钴价格下行拖累业绩,扩产项目稳步落地-2022年半年报点评

公司公布2022半年报:2022年H1公司实现营收27.93亿元,同比增长34.28％;归母净利润3.05亿元,同比下降14.22％;扣非归母净利3.28亿元,同比下降16.23％。分季度看,2022Q2公司实现营收12.20亿元,同比增长16.86％、环比下降22.46％;归母净利润1.32亿元,同比下降48.57％、环比下降24.25％;扣非归母净利1.01亿元,同比下降42.75％、环比减少55.30％。

   铜价下行,管理费用提高,拖累上半年业绩。公司钴产品定价以MB钴价为基准,Q2MB钴均价环比上升5.71％,LME铜均价下跌4.84％,铜产品售价承压;2022H1,公司因支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加,管理费用达1.27亿元,同比+87.11％,拖累公司业绩。分产品看:1)营收贡献:2022年H1,钴产品营收15.02亿元,同比+27.08％;铜产品营收为12.82亿元,同比+42.87％;2)毛利率:2022年H1钴产品毛利率为33.63％,同比+0.79pcts;电解铜营业成本同比提高67.71％,主要系上游矿石原材料涨价,电解铜产品毛利率为20.35％,同比-11.8pcts。

   扩产项目逐步落地,产能优势增强铜钴产品竞争力。刚果子公司6000吨/年电解铜生产线切换项目21年底已投产;公司钴粉产品质量和性能优异,能满足不同客户的定制需求,国际竞争力较强。子公司安徽寒锐新增2000吨钴粉技改项目、寒锐金属新增5000吨/年氢氧化钴项目已分别在2022年3月和6月投产,公司已形成"钴粉5000吨+氢氧化钴1万吨+电解铜4.1万吨"年产能布局,产能优势将有效保障未来营收来源。

   钴全产业链布局,新能源材料打开未来成长空间。赣州寒锐1万吨/年钴新材料和2.6万吨/年三元前驱体一期工程已完成设备安装,目前已试生产,投产后将填补公司钴湿法冶炼深加工空缺,减少钴盐委外加工成本,打造全产业链布局,增强公司未来盈利能力。公司正在加速推进新能源上游资源(钴、镍和锂等金属)的收购并购、电池回收产线建设,公司目标是复制钴全产业链布局模式,力求打通新能源全产业链条,发挥一体化优势。

   钴行业紧平衡格局支撑钴价。需求端:钴在三元电池中不可或缺,随着下半年消费电子旺季来临和三元电池放量,钴需求量将持续增长。2)供给端:2022年嘉能可Mutanda复产、洛阳钼业产能投产增加供应端压力,但疫情反复冲击物流运输,新建项目进展低于预期,2022年钴行业供需或仍将维持紧平衡。

   盈利预测与投资建议:公司扩产项目持续推进,积极布局产业链一体化和新能源,考虑到公司产品售价受铜钴价格影响,我们修正公司2022/2023/2024年的归母净利润至7.62/9.44/10.40亿元,对应8月12日收盘价的PE为22X/18X/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜钴价格下跌,疫情影响生产经营,新建项目进展不及预期。