南侨食品(605339):发布半年报,受疫情＆上游成本压力影响,积极布局冷冻面团产能扩建-半年报点评

事件:公司发布22年半年度报告。2022年上半年营业收入14.26亿元,同增4.68％;归母净利润1.26亿元,同减35.66％;扣非归母净利润1.19亿元,同减37.72％。收入端:22年上半年公司实现营业收入14.26亿元,同增4.68％,主要是由于售价调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看,Q1实现营收6.6亿,同比增长1.94％;Q2实现营收7.66亿元,同比增长7.17％。就Q2而言,公司主要产品烘焙应用油脂实现营收4.16亿元,占比54.41％,环比Q1减小2.02pct;其次为淡奶油,营收1.48亿,占比19.38％,环比Q1增加3.65pct;乳制品实现营收1.5亿,占比19.65％,环比Q1减小1.79pct。经销和直营为主要收入渠道,分别实现4.44亿元和3.2亿元营收,占比58.1％和41.9％,环比Q1分别增加5.81pct和减少5.78pct。

   费用端:22H1期间费用率14.49％,同减4.33pct。单Q2方面,销售费用率为7.51％,环比Q1减小0.32pct;管理费用率为4.91％,环比Q1减小1.42pct;研发费用和财务费用率分别为2.78％和-1.32％,环比Q1增加0.35pct和0.08pct。利息收入占Q2营业收入的4.94％,环比Q1增加6.81pct。利润端:22H1公司实现归母净利润1.26亿元,同减35.66％,净利率为8.81％,主要原因为营业成本增加,即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。Q2实现归母净利润7268.07万元,同比减少25.62％。积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求,直销经销线上三重销售渠道并进。2H1公司对冷冻面团产品进行研发和创新,储备了多项冷冻面团新品,同时推出侨艺淡奶油(蛋糕专用),开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ系列新品,将于下半年推向市场。

   发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司,淡奶油＆冷冻面团产能积极扩张。公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式,正式落户重庆,该项目占地面积100亩,投资金额约4.8亿元人民币,用于建设淡奶油、冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房,总建筑面积约60,000平方米,项目分两期建设,规划面积约100亩,其中一期60亩,二期40亩。我们认为,该基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划,一方面加大公司在冷冻面团等业务的扩张步伐。

   投资建议:随着冷冻面团等业务产能逐步落地,人才培养机制逐渐成熟,公司将持续深耕烘焙市场,解锁茶饮、餐饮等新消费场景,释放海外业务潜能,未来业绩有望继续高速发展。由于今年以来成本上升影响较为明显,我们调整公司2022-2023年归母净利润为3.7/4.6亿元(前值为4.4/5.4亿元),对应PE27X/22X,维持买入评级。

   风险提示:食品安全风险;公司经营风险;客户开发不及预期;宏观经济不及预期;全资子公司项目推进不及预期风险