和林微纳(688661):深耕精微制造技术,加码半导体测试探针-首次覆盖

精微制造技术实力强,不断外延探索业绩增长点。和林微纳专注于微型精密制造,主要产品包括MEMS精微电子零部件系列产品以及半导体芯片测试探针系列产品,下游客户包括意法半导体、歌尔股份、楼氏电子、英伟达等头部企业。2017年到2021年间,公司业绩持续高速增长,营业收入、归母净利润4年CAGR分别达到41.2％、42.7％。公司掌握精微制造核心技术,以精微制造技术平台为基础,不断外延拓展,探索新的业绩增长点。

   MEMS细分领域市占率领先,新产品持续开发拓展。公司MEMS精微电子零部件产品主要应用于MEMS麦克风,终端产品主要为智能手机、TWS耳机、智能腕表等消费电子产品。公司客户资源优质,市场地位领先,2019年公司在MEMS麦克风屏蔽罩领域市场份额达到19％。公司在原有的声学传感器及压力传感器领域之外不断拓展,根据客户需求推出了MEMS防水气体传感屏蔽罩、MEMS压力传感器屏蔽罩及MEMS光学传感器精微结构件等新产品,部分已进入量产阶段,为公司MEMS产品业务打开中长期成长空间。

   探针打入顶级客户供应链,布局MEMS探针、基板探针助力国产替代。公司半导体芯片测试探针业务成长迅速,2018-2021年CAGR达到217.4％。目前半导体芯片产业链国产替代空间广阔,且随着半导体封测厂话语权的逐渐提升,更给公司带来加速替代机遇。2021年11月公司公布定增预案,拟募集资金不超过7亿元,用于MEMS工艺晶圆测试探针研发量产项目、基板级测试探针研发量产项目以及补充流动资金。在半导体测试探针成功放量后,公司布局CP、高端基板探针,进一步打开公司成长天花板。

   盈利预测与评级:我们预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为1.55亿元、2.20亿元、3.09亿元,EPS分别为1.93、2.76、3.87元/股。综合可比公司估值水平,我们给予公司2023年40XPE,对应目标价110.21元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高风险,国际贸易政策变化风险、汇率波动风险,新产品开拓不及预期风险,行业竞争加剧风险。