永茂泰 (605208):潜龙在渊,一体化压铸材料龙头

公司专注从事铸造铝合金全产业链近二十年。公司2002年8月成立时主要从事铝合金业务,并于2003年开始进入下游汽车零部件行业,逐步加大对汽车用铝合金零部件业务的投入,形成了以"铝合金+汽车零部件"为主业、上下游一体化发展的业务格局。现有铝合金产能22.7万吨,扩产产能即将投产。此外,公司积极研发免热处理材料,用于一体化压铸的推广应用,公司与上海交大合作研发免热处理材料等前沿技术,公司在免热铝合金材料领域具有先发优势。

   汽车轻量化趋势驱动车用铝合金用量提升。"双碳"政策驱动节能减排升级,燃油车油耗标准收紧,汽车轻量化成为主要解决方案。汽车轻量化是实现汽车节能减排的重要途径,铝合金因其低密度和优性能的特点,可以在大幅降低车身重量同时兼具突出的安全性能,使得全球汽车铝化率不断呈现升高趋势。汽车轻量化背景下一体化压铸成主流,有望替代传统冲压焊装工艺。新工艺催生的免热铝合金材料市场广阔。

   传统业务铝合金+一体化压铸免热材料双轮驱动。公司传统业务与下游客户长期稳定合作,且公司采用"以销定产"+"成本加成"的销售模式,能有效平滑客户订单和原材料成本波动,是较为先进的铸造行业铝合金原料的销售方式。此外,公司产能和再生铝市占率处于高位。公司计划短期产能扩张36万吨,五年期产能规划60万吨左右,迎接汽车行业轻量化景气释放,并且新能源汽车相关业务也在持续拓展。公司免热合金性能优异、同时具备全产业链能力,在材料和工艺未来不存在明显竞争短板。

   投资建议。公司当前是性价比较高的一体化压铸标的,在同行业公司比较中,具备较低的估值。我们预计22/23/24年,归母净利润分别为2.3/3.3/4.8亿元,当前市值对应PE分别为21/15/10倍。结合行业景气上行和公司产能在未来几年内大幅提升,看好公司的发展。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:扩产项目进展不及预期的风险;疫情反复的风险;大宗商品价格波动的风险;一体化压铸市场空间预测具有主观性的风险;