华康股份(605077):隐形冠军乘风起,中报业绩超预期-2022中报报告

2022H1公司营业收入同比+29.9％,归母净利润同比+22.6％,给予"买入"评级。

   把握代糖供需共振之机遇,2022H1公司业绩快速成长2022年H1年公司实现营收9.5亿元(同比+29.9％),归母净利润1.4亿元(同比+22.6％),扣非净利润1.21亿元(同比+19.3％),随着海外疫情防控弱化后的需求恢复、汇率及海运成本的改善,公司业绩实现快速增长。Q2单季度公司实现营收5.4亿元(+35.2％),扣非净利润8,119万元(+60.2％),相比Q1提速明显。盈利修复控费得当,研发投入加大

   2022Q2单季毛利率22.19％,环比修复3.13pcts,彰显公司强大盈利修复能力。2022H1公司实现销售费用率1.50％,同比降低0.26pcts,管理费用率3.32％,同比降低0.05pcts,研发费用率5.69％,同比提升1.11pcts,控费得当的同时,公司也不断夯实自己的研发能力。2022H1净利率14.94％,,同比降低0.88pcts,环比抬升4.43pcts,盈利修复明显。

   麦芽糖醇扩产技改完工在即,即将新增200万吨玉米深加工产能

   1)丰富产品结构,加速产能落地。2022H1年产3万吨结晶赤藓糖醇项目于5月底正式投产,与此同时2万吨麦芽糖醇扩产技改项目预计8月完工,年内业绩增厚前景可期。公司已在赤藓糖醇、木糖醇、山梨糖醇和麦芽糖醇等高附加值功能性糖醇领域布局发力,根据客户需求提供差异化产品,平滑单一糖醇的价格波动、改善盈利水平。2)浙江定海200万吨玉米精深加工新项目协议已签订,战略布局阿洛酮糖。公司于8月通过定海项目建设200万吨玉米精深加工健康食品配料项目,分两期完成,一期年加工100万吨,涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、变性淀粉等系列精深加工产品,采用绿色先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等产品,促进绿色制造、强化代糖新品种制备工艺保障,进一步提升市场竞争力。

   盈利预测与估值

   公司主营业务为食品甜味剂制造,我们预计2022-2024年公司实现收入19.37/22.97/27.21亿元,同比增21.49％/18.62％/18.46％

   预计实现归母净利润3.13/3.54/4.45亿元,同比增速为32.11％/13.35％/25.41％,对应EPS为1.31/1.48/1.86元/股,对应PE为22/19/15倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,我们给予公司2024年20倍PE(对应2022年28倍),对应市值约90亿元,较当前市值仍有30％以上空间,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。