南亚新材(688519):周期下行业绩承压,关注高端产品突破

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入18.77亿元,同比减少5.82％;归母净利润82,89万元,对应每股盈利0.36元,同比下降61.70％,符合预期。主要原因系全球疫情影响及宏观经济冲击导致行业不景气,终端需求不及预期,产品单价及销量下降;加之部分原材料价格上涨、研发费用投入持续增加及新增产能爬坡期间单位人工制费偏高,利润空间被进一步压缩。

   发展趋势

   全球疫情扰动抑制终端需求,持续研发增产扩大竞争优势。1H22公司持续加大研发投入,完善产品布局,研发费用同比增加4854.17万元,增长59.86％,持续保持技术领先优势。公司通过合理布局、资源整合进行柔性化生产,克服疫情反复带来的不利影响,确保产能有序扩建,实现成本和市场竞争优势;我们预计随着市场回暖,公司产品有望及时放量。

   终端应用产业提供发展机遇,技术创新领先实现进口替代。覆铜板及印制电路板是现代电子信息产品中不可或缺的重要部件,5G技术、云计算、数据中心、物联网、人工智能等终端产业的蓬勃发展有效拉动覆铜板未来市场需求;公司在高端覆铜板产品领域进行持续重点投入及全面布局,各介质损耗等级高速产品全系列率先通过华为认证,产品综合性能指标处于国内领先水平,有效实现进口替代;我们预计未来终端产业发展带动需求,公司产品质量领先有望持续受益。

   客户资源优势利好持续经营,股权激励为人才体系注入活力。公司始终以终端(OEM/ODM)及PCB客户需求为方向对产品进行更新迭代,与各领域内客户积极展开合作实现共赢发展,同时持续规划建厂以丰富产品线、扩大产能规模,具备批量稳定交付能力,获得客户广泛认可并达成长期合作关系;建立一系列人才培养制度优化人才队伍及核心管理团队,推出2022年限制性股票激励计划向符合条件的87名激励对象授予626.5万股第二类限制性股票,有效加强人才团队建设。

   盈利预测与估值

   由于全球疫情扰动及宏观经济影响,我们下调2022/2023年净利润15.2％/12.3％至3.87亿元/5.87亿元。当前股价对应2022/2023年16.9倍/11.1倍市盈率。虽然公司处于周期底部,盈利不佳,但是考虑到公司高端产品的突破,未来仍有较大成长空间,我们维持跑赢行业评级和30.38元目标价,对应18.4倍2022年市盈率和12.1倍2023年市盈率,较当前股价有8.8％的上行空间。

   风险

   原材料供应不稳定,价格波动风险,下游需求不及预期