同益中(688722):超高强PE国内领先,军品需求持续增长-深度研究

首次覆盖,给予"增持"评级。公司全面布局超高分子量聚乙烯纤维防护制品,下游应用广泛,产品实现进口替代,性能处于国内行业领先。随着产品性能提高,应用场景拓展和厂商产能释放,拉动市场规模;另国内防弹制品换装订单持续释放,驱动稳健增长。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.58/0.73/0.96元,增速分别为150％/25％/31％,目标价格为25.40元(对应2023年34.80倍PE)。

   行业龙头布局全产业链,产品性能达国际领先。公司首先打破国外垄断和技术封锁,实现国产替代。防弹纤维性能对标国外龙头,强度达42cN/dtex,模量达1800cN/dtex,为高端复材产品的发展提供基础材料保障。整体出口份额高于产能份额,海外市场有竞争力。

   市场需求潜在增长,行业供需缺口大。需求端细分领域下游应用场景日益丰富,2021年全球超高分子量聚乙烯纤维需求量超10万吨,预计全球市场需求持续增长,2027年超16万吨。供给端超高分子量聚乙烯纤维上游原料供应商充分竞争,价格稳定成本可控,2021年全球超高分子量聚乙烯纤维产能不足7万吨,与需求量差距较大。

   产能释放注入动力,防弹景气助力增收。宏观因素如汇率、地缘冲突等利好出口,驱动需求增长。公司产能国内领先,产能利用率远高于同业水平,2024年在建产能全部投产后,超高分子量聚乙烯纤维产能将达5560吨,无纬布产能将达2800吨,可年产50万块防弹胸插板和18万顶头盔。超高分子量聚乙烯纤维逐渐成为防弹制品主流材质,俄乌冲突驱动海外防弹制品订单增长,国内武警及陆军换装超高分子量聚乙烯纤维材质防弹衣释放稳定订单。

   风险提示:需求不及预期,产能建设不及预期