中微半导(688380):深耕家电及消费类MCU,电机与电池产品线持续增长-新股分析

中微半导体专注8位MCU设计研发并持续拓展32位产线,产品主要应用于家电控制及消费电子领域。凭借高可靠性MCU、高性能触摸、高精度模拟、电机驱动芯片与底层算法以及低功耗五项核心技术优势形成成熟MCU开发平台,不断积累产品型号数量及性能优势。电机与电池芯片营收未来有望高速成长,产品结构升级优化效果显著,建议关注公司上市后表现。

   深耕家电控制及消费电子行业,MCU产品从8位逐步向32位拓展。中微半导体2001年起步于家电控制芯片,并于2013年、2014年和2019年进入消费电子、传感器信号处理和电机与电池芯片领域。公司8位MCU贡献超80％营收,其中以小家电控制及消费电子芯片为主,32位MCU占比较低但逐年快速上升。凭借成熟MCU开发平台,2018-2020年,公司可售芯片自400余款提升至800余款,驱动营收从1.75亿元高速增长至3.78亿元,CAGR达47.0％,产品结构变动致使毛利率略有下滑。2021年,芯片缺货涨价潮下公司产能稳定致量价齐升,营收达11.09亿元,毛利率大幅提升28.25pcts至68.94％。据注册稿预计,2022年上半年营收约4.3-4.7亿元,同比变动约-19.6％～-12.12％,扣非归母净利润约1.31-1.45亿元,同比变动约-48.59％～-43.10％。

   家电类受整体市场空间影响,消费电子类需求不振行业普遍承压,电机与电池类望成未来主要增量。从下游领域看:1)智能化趋势提升家电控制MCU需求,家电类产品未来整体增长受行业空间影响较大。小家电市场弹性较大,爆款产品上量速度较快,但产品附加值相对较低。大家电智能变频趋势带来更高性能MCU需求,但大家电更换周期较长,市场规模整体相对稳定。公司未来成长主要依靠在大家电大客户的定点上量;2)消费电子类产品整体需求疲软,供给充足叠加竞争加剧带来MCU价格大幅下滑。消费电子类产品市场需求波动较为明显,个人消费电子类产品需求易受整体宏观环境影响,在2022年需求疲软的背景下整体ASP下行较多,以量换价的策略中厂商普遍承压;3)无刷电机渗透率提升,锂电管理场景多元化带来电机及电池芯片的广阔市场空间。无刷电机凭借高效低耗等优势广泛应用于电动工具、风机等领域,渗透率持续提升,与直流无刷电机配套的动力电池BMS芯片可实现电量检测和电路保护等多种功能,节能环保趋势下具有广阔发展前景;4)物联网趋势下传感器市场拓展带来传感器信号处理芯片需求扩张。

   自研高可靠性MCU等五项核心技术,助力四大既有领域产品积累技术优势,积极布局大家电、车规级MCU等高性能产品。中微半导体自主研发高可靠性MCU技术、高性能触摸技术、高精度模拟技术、电机驱动芯片及底层算法、低功耗等核心技术,2021年上半年贡献超97％营收,广泛应用于公司各类产品:1)高可靠、高集成与高性能触摸显示的家电控制芯片:具有集成度高、IGBT保护全面等优势,多技术指标领先同业,广泛应用于小家电电器并于大家电领域少量进入,产品受美的、格力等知名家电企业批量采用;2)高集成低功耗消费电子芯片满足多样化需求:针对终端使用场景开发不同消费电子芯片,提供高集成的整体解决方案,广泛应用于电动牙刷、电子烟与无线充电等领域,已得到小米、一加等知名客户的认可;3)电机芯片集成控制、驱动与功率器件,电池芯片实现锂电池充放电等管理功能:公司直流无刷电机系列芯片集成控制、驱动与功率器件,较传统方案集成度更高,主要应用于电动两轮车、风机、园林工具等领域,产品受TTI、Nidec等知名厂商采用。动力电池BMS芯片满足IEC60730安规认证要求,芯片寿命长备高精度低功耗特性:公司运用成熟的MCU开发平台,结合高精度模拟和低功耗技术,开发出传感器信号处理芯片,其中,血氧仪方案具有高集成度和高性价比 的特点,能以8位MCU基本实现32位性能。5)积极布局大家电、车规级MCU芯片、下一代电机与电池芯片等高性能产品。公司正积极布局自主研发大家电32位MCU主控芯片、车规级MCU系列芯片、电机系列芯片等高性能产品,应用于大家电、工业控制、物联网等领域。

   拟募集7.29亿元用于拓展大家电、工控、物联网及车规级高端芯片产品线。公司拟募集7.29亿元用于大家电及工业控制MCU、物联网Soc及模拟芯片、车规级芯片研发,持续进行现有领域芯片的升级,开拓高端产品线。

   投资建议。中微半导是国内的老牌8位MCU厂商,逐步推出32位MCU,公司的家电控制产品整体成长性相对稳定,短期消费电子类受限于整体需求疲软业绩或相对承压,考虑到在电机和电池领域逐步上量,公司未来的产品结构有望持续优化,我们预计中微半导22/23/24年营业收入为11.76/14.37/17.18亿元,归母净利润为3.34/4.00/4.69亿元,对应EPS为0.84/1.00/1.17元。本次发行价格是30.86元/股,对应发行市值为123.55亿元。

   风险提示:产品研发不及预期风险、产品应用领域集中及技术存在差距的风险、市场竞争加剧风险、2021年较高毛利不可持续风险、经营业绩风险、知识产权风险。