望变电气(603191):取向硅钢民营龙头,一体化产业链尽享优势-深度研究

推荐逻辑:

   1)公司取向硅钢产量在民营企业中排名第一,输配电及控制设备营收占比45.23％,一体化产业链优势明显;

   2)取向硅钢未来供需呈现紧平衡局面,预计2022-2023年会出现11、9万吨小幅缺口,有望推动价格进一步上涨;

   3)募投项目全面推进,2024年公司产能将大幅提升,取向硅钢总产能将达到18万吨,业绩有望迎来爆发期。

   民营取向硅钢龙头,深耕一体化产业链。公司取向硅钢产量排名全国第三,民营生产企业中产量排名第一。2021年,公司输配电及控制设备营收达8.45亿元,占公司总营收45.23％。公司可生产电力变压器、箱式变电站和成套电气设备,已形成从取向硅钢到变压器生产的全产业链覆盖格局。

   取向硅钢下游景气度高,未来供需呈现紧平衡局面。取向硅钢为生产变压器铁芯的关键材料,在"碳达峰""碳中和"大背景下,国家对变压器、电机、家用电器的能效升级提出了严格的要求,因此未来下游制造业对于能效标准的提升将增加取向硅钢的需求量。根据我们的测算,2022-2025年我国取向硅钢供需缺口/过剩分别为-11、-9、8、2万吨,总体处于紧平衡状态。

   把握输配电行业东风,下游客户稳定性高。"十四五"期间,我国在电网建设上将加大电力投资规模。根据前瞻产业研究院预测,我国规模以上输配电设备企业销售规模至2026年将超过4.27万亿元。公司下游客户稳定且具备可持续性。公司与国家电网、南方电网及其附属电力公司建立了长期稳定的合作关系。

   募投项目高端,产能持续释放。根据公司产能规划及取向硅钢募投项目进程,预计2023年将新增3万吨产能,2024年公司取向硅钢总产能将达到18万吨。

   箱式变电站产能将达到2706台;成套电气设备将达到33850台;电力变压器产能将增加3300台,2024年公司业绩有望迎来爆发。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.00/1.29/1.81元,对应动态PE分别为28/22/15倍,3年归母净利润复合增速为50.25％。参考同行业公司2023年平均PE23倍,公司作为民营取向硅钢龙头,产业链一体化协同布局且高端产品占比将大幅提升,给予公司2023年30倍估值,对应目标价38.7元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不及预期。