君禾股份(603617):切入新能源负极赛道,高品位矿端构筑一体化护城河-掘金成长系列

主业水泵,经营稳健。君禾股份主业为家用水泵及其配件的研发、设计、制造和销售,主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列产品。下游市场主要来自欧美,海外营收占比超过95％。2021年,公司营收9.7亿,归母净利0.92亿元。

   入股哈工石墨,享有未来并表优先受让权,迈出新能源石墨负极材料第一步。2022年5月公司公告,增资认购哈工石墨20％股份,成为哈工石墨第二大股东,后续在股权上享有优先受让权,直到持股51％以上。哈工石墨具备采矿、选矿、鳞片石墨加工、高纯球形石墨生产一体化布局。2022-2024年承诺净利润不低于0.9/2/3亿元。海外多国将天然石墨定调为战略性资源,哈工石墨手握黑龙江2个优质石墨矿探矿权,采矿权正逐步落地,品位14.22％高于行业平均水平。从产量和储量来看,我国均属于全球天然石墨资源第一梯队,其中黑龙江为我国石墨矿的战略高地。哈工石墨在黑龙江拥有"平安石墨矿"和"密山良种石墨矿"2座优质石墨矿山,合计拥有上亿吨石墨资源矿石量,石墨矿物量储备800多万吨。"平安石墨矿"平均品位14.22％,行业平均水平在10％左右。目前石墨矿从探测到开采一般需要5-10年左右的时间,长期的探矿使用费及高技术资格证明为采矿权设置了高进入壁垒。公司手握优质矿端资源,优势明显。

   高品位矿端一体化布局,构筑产品品类和成本护城河。哈工石墨公司旗下设有5家子公司,定位石墨全产业链布局:(1)国润矿业,持有平安石墨矿的100％勘探矿权;(2)哈工高碳,石墨矿石的分选提纯,已有60万吨石墨原矿及5万吨石墨精粉产能;(3)哈工新能源,球形石墨的生产及销售,贝特瑞入股7％:已具备2万吨高纯球形石墨产能,是国内规模最大的球形石墨工厂之一,主要客户包括贝特瑞等,贝特瑞为国内天然石墨龙头,下游客户包括特斯拉等巨头;(4)哈工负极,石墨负极材料的生产与销售:计划建设年产1.2万吨天然石墨负极材料及1.8万吨高纯球形石墨生产线;(5)哈工碳基,定位可膨胀石墨及石墨纸的生产及销售,已具备年产1.2万吨可膨胀石墨和年产600吨石墨纸产能。公司一体化布局,根据我们测算,选矿自供精粉可以节约2000-3000元/吨的成本,成本领先。

   能耗双减、工艺升级,天然石墨负极市场不容小觑。目前天然石墨在海外应用较为成熟广泛,国内市场以人造石墨为主。人造石墨生产能耗高,在国内能耗双减政策趋势下,产能紧张加工费高涨。而天然石墨成本低、能量密度高,目前业内有人造天然掺混使用趋势,天然石墨负极市场不容小觑。

   盈利预测:预计公司2022-2024年实现收入12.2/14.8/17.8亿元,实现归母净利润1.2/1.8/2.5亿元,对应PE为34.4x/22.7x/16.8x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;公司采矿探矿权证取得进度不及预期;公司产能建设及投放不及预期;下游技术路径变化风险;增资具有不确定性。