安迪苏(600299):蛋氨酸产能持续提升,双支柱战略驱动长期发展-中期点评

安迪苏发布2022年半年报:上半年实现营业收入为71.95亿元,YoY+20.35％,归母净利润为8.69亿元,YoY+6.50％。

   从收入端来看,公司营收取得稳定增长,主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品营收同比增长26％,主因核心业务蛋氨酸销售大幅增长44％(液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销售增长);②特种产品营收同比持平,在上半年市场需求疲软的背景下,特种产品业务在二季度重回增长轨道,主因消化性能产品、水产品、反刍动物新产品销售增长,同时公司针对全线产品实行积极主动的价格调整。从利润端来看,受到成本大幅上涨的不利影响,毛利率有所下滑。由于原材料、能源和运输成本大幅上涨,公司综合毛利率下滑4个百分点至31.52％。但收入端的积极增长部分抵消了成本端的不利影响,公司归母净利润仍然实现正增长。

   公司蛋氨酸产能持续提升,有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况,在市场持续增长的背景下,安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012年至2017年期间从24％提升至27％,并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台,分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面,欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8万吨,并已实现满负荷生产,目前持续提升优化其生产运营的连续性;②中国南京工厂方面,现有南京工厂为期45天的大修完成后即实现了生产的高度稳定性,并迅速进入满产状态,二期项目18万吨液体蛋氨酸产能已进入全速调试阶段,预计将在下个月启动试运行,预计该项目将与现有的南京工厂形成协同效应,体现出更强的规模经济优势。此外,为了满足日益增长的客户需求,公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资,进一步扩大产能,在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。积极推进"双支柱"战略,打开长期成长空间。近年来,公司一直积极实施"双支柱"战略,即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时,加快特种业务的发展。作为公司第二业务支柱,公司正积极开发特种产品业务,2021年特种产品业务占总收入的比重已经提升至24％左右。 公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性,打开长期成长空间。公司是全球动物营养行业的领军企业,是世界第二大蛋氨酸生产企业,可同时生产固体和液体蛋氨酸,同时公司积极践行"双支柱"战略,不断巩固蛋氨酸行业领先地位,并加快特种业务的发展。

   公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司2022～2024年的盈利预测,即022～2024年净利润分别为17.09、19.19和21.65亿元,对应EPS分别为0.64、0.72和0.81元,当前股价对应P/E值分别为15、14和12倍。维持"强 烈推荐"评级。

   风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。