美联新材(300586):强竞争力塑造隔膜新星,降本增利扩产业绩释放-深度研究

产业链布局日臻完善,适时切入锂电隔膜市场,三大业务并驾齐驱

   公司加快色母粒产品迭代升级产能落地,将继续做大做强;三聚氯氰业务规模全球领先,随响水事件影响消除疫情逐步好转,下游农业生产提供稳定需求,行业准入高,生产许可证稀缺,市场玩家较少,供给有限,业务有望迎来量价齐升。2017年公司切入隔膜赛道,产能释放在即,将持续加大投资,冲击第一梯队行列。

   深厚积累突破隔膜行业壁垒,产能扩张放量在即,业绩有望快速释放

   公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力,长期深度合作东芝保障设备扩产、掌握5/7/9/12um高端隔膜制成工艺、公司资产负债率低现金流充沛再融资能力强,持续扩展头部客户。目前已有1.5亿平隔膜产能投产,另外1.5亿平产能预计近期投产,2023年或将新增6亿平产能,远期规划或将超过15亿平,从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续,加快产能建设形成有效供给,业绩有望快速释放。

   成本管控优,新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步降本增利弹性大

   固定资产成本:公司单位产能投资额和初始预定交付相比显著下降,有效降低单位产品折旧成本;生产要素:蒸汽的成本较低有效降低加工成本。由于公司现应用设备预定时期较早,单产线产能、车速、幅宽等虽通过技改已有提升,但仍受到设备早期的限制;随着产品升级,后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数,则各项指标均有大幅改善提升空间。规划新增产线幅宽或将提升至5.5米,车速进一步提升至80或100m/min,营业成本或将降至0.71元/平,对应节省0.53元/平,达42％及0.53元的降本效果,将有力提升盈利水平。

   投资建议

   预计公司22/23/24归母净利润分别为3.3/5.2/7.7亿元,对应P/E为35x/24x/17x,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示新能源车发展不及预期;产能扩张产品开发不及预期;材料价格波动等