宇瞳光学(300790):2Q安防去库存持续,车载业务推进优于预期-2Q22季报前瞻

2Q安防去库存持续,静待需求拐点。公司将于8月26日披露2022年中报业绩,我们预计市场将重点关注公司对下半年安防行业的展望和车载光学业务的最新进展。受下游需求持续去库存影响,我们预计公司2Q镜头出货量或同比下滑15-20％,营收同比下滑约10-15％。分应用领域,传统安防营收下降幅度较大(～-15％yoy),消费类营收或微增(+5-10％yoy),机器视觉和车载光学产品体量较小,合计占营收不足2％。分产品像素规格,4MP及以上高端产品营收占比有望持续提升至50％,带动公司整体ASP向上,毛利率水平维持稳健。

   车载光学进展优于预期,有望于23年释放估值弹性。公司积极布局车载前装业务并于今年3月通过IATF16949认证,研发工作顺利推进,目前已完成开发的产品有27款,其中有17款已经送样,现有3款产品达到量产条件。公司现阶段车载产品以通用性较强的环视镜头为主,已导入车企客户开始小批量供货,预计今年10月开启量产。若下游大客户导入顺利,我们乐观估计,公司车载业务或于23年开始逐步放量,贡献上亿元增量收入,24年进入高速增长期实现同比数倍成长。

   维持"优于大市"评级,目标价33.4元/股。公司作为率先导入玻塑混合技术的安防镜头龙头企业,存在较强的规模化优势和成本控制能力。22H1受疫情影响,公司传统安防业务收入下滑,但受益于高端产品占比提升,毛利率水平维持稳健。目前公司已成功导入玻璃模造技术并积极扩大模造产能,车载前装镜头开发顺利推进,首批360环视产品将于10月份开启量产,整体进度较之前预期的稍有提前,有望在23年释放增量收入。然考虑到下半年安防需求的不确定性,我们相应下修了盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.56(下调15％)/3.00(下调18％)/3.64(下调16％)亿元。参考行业以及公司历史估值水平,我们给予25倍PE(2023年,前次32倍),对应未来一年的目标价为33.4元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:1)传统安防业务竞争加剧导致收入增速下滑;2)毛利率下降的风险;3)车载镜头研发及客户导入不及预期。