克明食品(002661):疫情受益叠加结构优化,利润弹性显现-点评报告

事件:克明食品发布2022年半年度业绩预告,2022H1公司预计实现归母净利润7800～11700万元,同比增长80.89％～171.33％,预计实现扣非净利润为7000～10500万元,同比增长242.55％～413.83％。

   投资要点:

   疫情促进需求,二季度业绩超预期:2022Q2公司归母净利润约0.18～0.57亿元,去年同期亏损0.42亿元,即同比增长约0.60～0.99亿元。2022年上半年,由于国内部分地区疫情反复,行业需求增大,公司作为物资保供企业,积极保产保供,主营产品的销量及收入同比增加,导致业绩明显增长。

   优化产品结构,积极应对小麦价格上涨,毛利率回升:挂面的原材料是面粉,占生产成本的80％左右,而面粉的原材料是小麦,小麦价格上涨将直接影响挂面的生产成本。去年下半年以来,我国小麦价格出现明显上涨。根据wind数据,2021年初小麦价格为2470元/吨左右,到2021年底达到2850元/吨以上,涨幅超过15％。今年以来,由于俄乌冲突等因素,小麦价格继续上涨,截至2022年7月初,小麦价格超过3100元/吨,年内涨幅接近10％,同比增长20％以上。对于只有不到30％毛利的面条企业而言,原材料成本上涨直接蚕食了公司的利润。再加上2020年疫情导致的居家和渠道囤货因素减退,收入减少,因此从2021Q2以来,公司利润端面临较大的压力。但是今年上半年公司通过优化产品结构,发挥"小一体化"优势,主营产品的毛利率反而同比上升。展望下半年,我们预计小麦价格继续上涨的概率降低,有利于公司净利润率的持续改善。

   实控人陈克明家族现金参与增发,彰显对未来发展的信心:公司6月发布非公开发行预案,公司实际控制人陈克明的子女和配偶将以不超过4.23亿元现金参与公司的非公开发行,并且承诺发行结束日起36个月不转让其认购的股票。本次公开发行后,陈克明及其家族成员将合计控制公司39.14％的表决权,进一步提升对公司的掌控力,彰显对公司未来发展的信心。

   盈利预测和投资评级:疫情期间公司各品项订单量明显增加,今年公司主动优化产品结构,聚焦高端产品,利润弹性显现。我们预计公司2022～2024年EPS分别为0.54/0.61/0.68元,对应PE分别为22/19/17倍,首次覆盖给予"增持"评级(基于审慎性考虑,暂不考虑本次发行股份摊薄因素的影响)。

   风险提示:新冠疫情持续时间超预期;定增进度不及预期;小麦等原材料价格波动超预期;市场竞争加剧;经营管理风险;食品安全风险。