海能实业(300787):零售端ODM小龙头,品类拓展驱动长期成长-深度报告

海能是消费电子零售市场ODM龙头公司成立于2004年,并于2019年成功登陆创业板。公司消费电子产品覆盖线束、信号适配、电源类产品,2021年营收占比分别为27％/41％/31％。公司聚焦海外零售市场,与贝尔金、安克创新、亚马逊等众多头部零售品牌建立长期合作关系。由于产品品类多、变化快、零售客户分散,海能小批量、多品种、快交货业务模式是业务成功的关键,和服饰一站式辅配料龙头伟星股份较为类似。

   产品迭代助推行业繁荣行业趋势:(1)快充渗透率大幅提升,下游主机厂商取消标配充电头成趋势;(2)Type-C接口快速普及,带动线束类产品需求提升;(3)信号类产品受益接口标准迭代+消费电子产品轻薄化趋势。预计22年全球有线充电器+无线充电器+移动电源市场规模达到241亿美元;预计22年全球连接器市场市场规达到904亿美元。

   高效化研发生产管理,全球化客户渠道布局和立讯、奥海等不同,海能净利润率预计有望保持在10％以上,高增速、高利润率建立在以下基础上:(1)重视研发及原创设计:研发投入持续超过5％,矩阵式架构赋能研发,四大机制助力创新。(2)弹性生产优势:以销定产,提供小批量多品类客制化产品。(3)生产布局优势:四大生产基地,越南基地优势显著(4)客户渠道优势:全球化客户渠道,绑定优质零售品牌。

   调整期已过,海能进入业绩释放期2015-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为26.3％和50.5％;其中,受中美贸易战关税税率提升、越南基地前期投入及管理磨合成本较大、人民币升值等拖累,2018/2019/2020年净利润原地徘徊,分别为1.2/1.2/1.1亿。伴随着越南基地运作成熟,2021年即使受越南疫情影响,仍实现收入20.8亿元,同比增长32.9％,实现归母净利润1.86亿元,同比增长63.9％。2022Q1收入/利润增速分别为21％/99％。越南基地的扩建也表明对未来发展的信心。

   盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入26.6、34.1、44.1亿元,同比增长28.0％、28.0％、29.4％,实现归母净利润2.9、3.8、5.2亿元,同比增长53.3％、33.8％、35.6％。考虑到公司22-24年业绩成长性高及持续成长潜力,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示

   1)产品拓展进度不及预期;2)汇率波动;3)市场竞争风险