雪天盐业(600929):2022H1产销两旺,主营产品量价齐升-中期点评

2022年以来纯碱行业维持较高景气。二季度2022年纯碱价格维持在2700元/吨的水平左右。价格维持高位的原因一方面是行业开工率维持高位,提升空间有限;另一方面是下游光伏玻璃产能投产积极,持续拉动纯碱需求。传统需求领域,虽然地产投资完成额增速处于下降的态势,但是随着政府对地产行业的监管放松,下游建造需求有支撑。氯化铵市场整体呈现上涨趋势,价格突破1500元/吨创出年内新高,主要受供应端稍显紧张的影响,预计下半年氯化铵价格仍可维持高位。公司旗下湘渝盐化拥有年产100万吨的井矿盐、纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的产能,2022年这些产能将继续享受纯碱行业高景气所带来的丰厚利润以及充沛现金流,为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。

   食用盐高端化、全国化战略稳步推进。公司于2021年4月底推出高端小包装盐松態997系列产品,推动食用盐高端化战略迈向新阶段。中高端产品在品牌力较强和动销较好、费用投入较大的省内市场推进较为顺利,省外市场积极招商,目前已基本实现全市场覆盖,省内产品结构优于省外,预计省外市场增长以量增为主,省内市场增长以价升为主。同时,公司积极与连锁商超合作,加大全国范围内铺货,连锁商超渠道作为品牌展示和中高端食盐的重要销售渠道,预计今年实现中高双位数增长,有望带动中高端产品占比提升。此外,公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力,雪天盐的品牌知名度与影响力持续提升,带动全国化进程的稳步推进。

   盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向,目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目,并已在2021年成功运行。公司也具备好的资源,旗下拥有四大井矿盐企业,规模较大,开采时间也较长,因此具备较丰富的盐穴资源,如公司旗下的湘衡盐化,1969年建矿,其目前每年产能达到260万吨以上,其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目,政府支持推进项目。公司目前正筹划对其盐穴资源进行综合利用开发,未来有望贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年营业收入分别为59.69/67.40/74.36亿元,实现归属净利润分别为8.03/8.95/10.24亿元,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业,随着省内市场持续深耕、省外市场进一步打开、新兴渠道建设逐步完善,中高端产品销量有望得到较大提升,从而推升食盐吨价,增强盈利能力,预计2022年盐业务贡献利润约1.7亿元,给予公司盐业务2022年34-38倍PE;纯碱行业高景气度,盐化工产业实现量价齐升,贡献业绩弹性,预计2022年盐化工业务贡献利润约6.33亿元,给予盐化工业务2022年10-12倍PE,综合两部分业务给予目标市值区间121.40-140.56亿元,对应股价合理区间为8.24-9.54元/股,考虑到公司盐穴资源丰富,未来有望贡献业绩增量,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:氯碱行业景气下行风险;中高端食用盐产品推广不及预期;渠道建设不及预期。