晶科科技(601778):转型"轻资产",双碳助增长-深度报告

公司光伏电站运营业务行业领先,光伏电站项目储备丰富

   光伏电站运营业务为公司成立至今的核心业务。2021年,公司总装机容量2850MW,其中集中式电站2020MW,占比70.88％,分布式电站830MW,占比29.12％。公司紧抓"大基地开发"、"整县推进"机遇,光伏电站项目储备丰富。公司完成大基地项目签约规模约20.8GW,并与80个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议,项目储备充足为公司各项业务开展及对外合作提供了更多可能性。

   公司光伏电站EPC业务经验丰富,有望重回增长通道

   公司拥有专业的EPC团队,积累了超3GW的光伏电站工程经验,拥有电力工程施工总承包二级资质,在项目可研、申报审批、设计施工、设备运管等方面已形成一整套、全方位的经验。2021年公司EPC业务完成容量产值约356MW,较2020年度提升56.83％。

   此外,在"精工程"策略下,公司还打造出耗时短、质量优的甘肃金塔二期、袁花阳光科技小镇等精品工程项目。

   公司向"轻资产"运营战略转型,开辟新的利润增长点

   围绕"轻资产"运营战略,公司电站运维规模继续扩大,运维结构进一步优化。截至2021年末,公司电站运维总规模提升至5.28GW,其中对外代维规模2.36GW,同比增长39％,代维规模占比提升至45％。公司继续加强综合能源服务市场开拓力度。在电力市场政策突变、各省购电价格顶格上涨的情况下,公司全年完成签约电量87亿千瓦时,交易电量48亿千瓦时,签约客户1,985户,实现综合能源服务收入2,732万元,同比增长94.69％。

   首次覆盖予以"增持"评级

   我们预计2022-2024年,公司可实现营业收入58.21亿元、99.54亿元和128.45亿元;

   归属母公司净利润5.14亿元、6.14亿元和7.06亿元。总股本28.94亿股,对应EPS0.18、0.21和0.24元。

   估值要点如下:2022年7月4日,股价5.65元,对应市值163.53亿元,2022-2024年PE约为23、19和17倍。公司向轻资产转型的进程逐步加速,我们给与"增持"评级。

   风险提示:上游原材料价格上涨超预期、自持电站新增并网量不及预期、光伏新增装机需求低于预期、光伏发电行业竞争加剧。