东方铁塔(002545):钾肥业务持续景气,业绩略好于我们预期-中期点评

事件:

   2022年7月4日晚,公司发布半年报业绩预告,预计2022年1-6月盈利4.15亿元至4.85亿元,同比上年增长104.75％至139.29％。

   氯化钾产品价格持续上行,公司业绩略好于预期

   2022年上半年公司净利润大幅增长,净利润预告中值为4.5亿元,对应二季度净利润为2.49亿元,环比增长23.75％。上半年净利润同比增速中值为122.02％,略高于我们此前对公司的全年盈利增速预期109.86％。

   公司业绩增长主要系氯化钾产品价格大幅提升,山东地区氯化钾主流价格已由今年年初的3700元/吨上涨至7月初的5000元/吨,今年累计上涨35.1％。

   氯化钾二季度均价4924元/吨,相比一季度4168元/吨增长了18.1％。与此同时,粮价持续攀高,玉米、小麦、大豆二季度均价环比上涨4.21％、5.98％、9.04％,提升了下游对钾肥价格接受度,支撑钾肥价格上行。

   俄乌战火延续,钾肥供给格局持续紧张

   国际钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大寡头垄断,俄钾仍深受战火羁绊,白俄钾肥受美国制裁从立陶宛出口受阻,合计1700万吨钾肥出口困难,约占全球总需求的37％,全球钾肥供给紧张格局短期内难以缓解,钾肥业务景气延续超市场预期。

   公司钾矿储量高、质地好,扩产项目如期推进

   公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿,分龙湖、广财、文泰三个矿区,其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工,新增产能有望在高景气周期兑现业绩。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元,对应增速分别为34.26％/26.99％/18.10％,归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元,对应增速109.79％/49.54％/28.96％,EPS分别为0.68、1.02、1.32元,当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨,公司扩产积极有序,维持"买入"评级。

   风险提示:钾肥价格大幅波动;项目推进不及预期;海运成本超预期