好利科技(002729):立足新能源,三十年熔断器老品牌焕发第二春-深度研究

职业经理人入驻,三十年熔断器老品牌焕发第二春。公司成立于1992年,30年专注熔断器市场,主营产品为电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等过电流、过热电路保护元器件,应用在电子器件、工业、汽车、住宅等领域,2021年5月汤奇青先生接替黄氏家族成为公司新任实控人,与此同时职业经理人团队入驻,确立新能源市场为公司未来重点发展方向,三十年老品牌焕发第二春。

   需求:新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场。我们测算2020年全球熔断器市场约153亿元,其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统熔断器市场约135亿元,市场基数较大但增速较为稳定;以新能源车、风光储等为代表的新能源市场体量较小,但由于产品单价高,新能源车渗透率提升和风光储装机量增速快,我们测算其2021-2025年的5年CAGR有望达到54.6％,2025年新能源熔断器市场有望达到163亿元,加上传统熔断器市场的自然增长(CAGR3.5％),整体熔断器市场规模2025年有望达到323.0亿元。

   供给:外资主导传统熔断器市场,国内在新能源领域有先发优势。外资在传统熔断器,尤其是高端市场占有较大份额,国内企业主要在中低端市场竞争,价格成为关键因素;在新能源熔断器市场,国内中熔电气拥有技术和服务优势,在收入规模方面也处于领先地位。好利科技的业务过去主要集中在传统熔断器市场,近几年开始布局新能源领域,目前已经切入光伏、储能市场,同时加速推进新能源汽车市场,正在快速推进与宁德时代、比亚迪等EV行业的标杆企业建立合作,同时公司已经与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作,截至2022年2月28日,公司电力领域订单金额1844万元,同比增长接近7倍。

   增长逻辑:XYZ战略推动公司快速扩张。X:夯实传统市场,全力进军新能源市场,助力增长提速和毛利率改善;Y:发掘市场机会,向电路保护系统解决方案提供商转型;Z:投资曲速科技,未来GPU业务并表之后拔升估值。新能源市场毛利率高于传统市场,且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降,公司毛利率处于边际改善。

   首次覆盖给予买入评级,2023年目标PE71x(0.8倍PEG),目标价56.55元。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.585、1.038、1.629亿元,EPS分别为0.45、0.79、1.25元,三年利润复合增速为89％,给予2023年0.8倍PEG,目标PE71x,目标价56.55元。

   风险提示:新能源车和风光储装机量增速不及预期;原材料价格下降不及预期