吉林碳谷(836077):碳纤维原丝龙头,精准卡位产能放量打开广阔空间-深度研究

碳纤维原丝龙头,业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上,创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术,打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断,具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委,地处国内碳纤维产业聚集区吉林,在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户,覆盖江苏恒神、宏发纵横,打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74％,业绩自2020年以来扭亏为盈,2021年归母净利润增速达126％。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放,毛利率提至40.70％。

   受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展,碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国,国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛,1)风电:为提升发电效率,风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求,同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小,风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元,是碳纤维市场主要增长动力。2)其他:碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大,适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域,有望成为碳纤维领域新增长点。

   化纤转型具备成本+技术优势,产线加速建设,大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系,生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势,议价能力稳步提升。同时,随着大丝束销量持续攀升,丝束增加带来单线产能提升,规模效应对大丝束费用摊薄明显,成本优势显著。随着市场需求持续扩张,公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设,预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能,到2025年具备原丝产能20-25万吨。

   我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元,参考可比公司22年平均35倍估值,对应目标价为67.20元,首次给予增持评级。

   风险提示

   碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱,产品供过于求价格不及市场预期;大丝束产品研发不及市场预期;原材料价格波动风险;假设条件变化影响测算结果。