海洋王(002724):工业照明市场广阔,优质管理成就行业龙头

投资亮点

   首次覆盖海洋王(002724)给予跑赢行业评级,目标价13.77元,基于PE估值法,对应2022年21xPE。理由如下:结构替换与智能化需求催生广阔工业LED照明市场。公司是国内工业照明行业龙头企业。基于经济性、安全性考量,当前国内工业照明行业存在LED替换和智能化升级两种发展趋势,我们测算国内工业LED市场约300-500亿元。当前PPI处于高位,能源行业资本开支意愿较强,我们认为公司主要下游景气度较高,公司有望实现高速增长。

   公司建立了壁垒较高的直销模式,客户服务能力强。相较于外资企业,公司的直销模式便于准确把握终端客户需求,并有机会从供给侧推动产品变革,创造客户需求。公司优质的管理能力在销售、研发、质量管理等方面有较好体现,2018年公司成为本土首家获得世界三大质量奖之一的"戴明质量奖"的企业。

   公司财务稳健,人均效益有望进一步提升。2015-2021年公司人均/销售人员人均销售额由33.4/49.7万元逐年提升至68.5/97.5万元,公司净利润率由7.5％提升至18.6％。随着规模效应增强及产品价值升级,我们预计公司人均效益仍有进一步提升空间,并带动公司盈利水平再上台阶。此外,公司注重持续提升内部管理水平,已推出了股权激励、员工持股计划、设立子公司等多种激励形式,我们预计管理红利释放有望增强公司活力。

   我们与市场的最大不同?市场认为专业照明行业缺乏壁垒,公司难以持续实现份额提升和规模扩张。从国内专业照明的发展历程来看,我们认为销售端的客户服务能力是行业取胜之道,海洋王基于优质的管理能力建立起的高效的销售、研发体系是公司获得客户青睐的重要前提,构成公司的护城河。

   潜在催化剂:疫情缓解后下游客户招标及订单交付回补。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.66元、0.86元,CAGR为31％。公司当前股价对应2022/2023年16.0x/12.2xPE。基于可比公司估值法,我们给予公司2022年21xPE,对应目标价13.77元,对应2023年16xPE,较当前股价有31％上行空间。首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险

   疫情反复影响公司业务开展;行业竞争加剧影响公司业绩;核心骨干流失影响公司客户粘性。