嘉澳环保(603822):环保增塑剂龙头强势布局生物柴油板块,双线发力步入成长快车道-深度研究

发力生物柴油优质赛道,公司业绩已见拐点。公司2022年第一季度实现营业收入5.17亿元,同比增长62.09％;归母净利0.28万元,同比增长33.82％。2021年公司经营业绩创历史新高,实现营业收入19.16亿元,同比增长55.77％,归属于母公司股东的净利润1.02亿元,同比增长174.61％。业绩的亮眼表现得益于公司全产业链布局的产能释放与绿色低碳政策下环保增塑剂、生物柴油的需求增长。

   欧盟政策驱动生物柴油需求快增,行业维持高景气。欧盟政策不断加码,各国的生物柴油强制混合比例接连提高,2021年,欧盟修订后的《可再生能源指令》(REDII)开始生效,要求2030年欧盟可再生能源消费比例达到32％,其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14％。按此政策标准计算,预计2030年欧盟区生物柴油需求有望超3000万吨。欧洲需求直接拉动我国生物柴油出口量与价格,2021年我国生物柴油出口量达129.4万吨,2017-2021年年均复合增长率达66％;2021年4月,我国生物柴油出口均价达1710.7美元/吨,较去年同期同比增长39.5％。

   延伸高端环保增塑剂领域,丰富产品品类,巩固行业龙头地位。2016-2021年我国规模以上塑料制品企业PVC产量年均复合增长率为4％,市场规模呈现总体增长的态势。公司目前所拥有的环保增塑剂品种有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP,产品均已通过欧盟REACH认证和SGS多项标准测试。当前共有环保增塑剂产能23.7万吨(原有产能14.6万吨+福建明洲氯代增塑剂7.1万吨+济宁特种环保增塑剂2万吨),其中包括与中国科学院合作开发生产高端环保增塑剂产品,截至2021年末该项目2万吨产能主体工程已完工,产品调试基本合格,可广泛应用于输液袋、输液管、输血袋等产品中,填补了国内高端环保增塑剂市场的空白。

   投资建议。基于公司两大主业双线并行发展,且其中生物柴油扩产计划明确,行业景气度高,未来需求确定性强,公司未来业绩上升势头猛,预计公司2022-2024年每股收益3.3、5.0和6.3元,对应PE分别为15、10和8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:欧盟政策变动影响生物柴油需求;公司产能扩张不及预期;原材料地沟油价格波动风险;税收优惠变动风险。