北清环能(000803):布局餐厨资源化全产业链,实现跨越式成长可期-深度研究

"无废城市"和"垃圾分类"政策助推餐厨垃圾处理行业发展。"十四五"期间,国家对环保支持力度持续加大,餐厨处理作为垃圾处理的重要一环,潜在需求旺盛。预计到2025年我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7亿吨,基本达到饱和。基于"无废城市"和"垃圾分类"双主线,资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。

   公司餐厨垃圾处理能力快速增长。截至2022年5月,公司已锁定4530吨/日的处置能力。根据规划,2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日,预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7％-8％。根据我们测算,公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日,对应4-6万吨/年的废油脂提取能力,随着拓展加速,未来2-3年快速增长可期。

   欧洲生物柴油供不应求,推动UCO价格大幅上涨。UCO是稀缺的非粮食基生物柴油原料,由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高,欧洲处于供不应求的状态;国内"碳中和"制度不断落地,部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用,远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。

   完善生物质柴油布局,将成公司未来重要的利润增长点。公司将与滨阳燃化成立合资公司,开展70万吨/年生物柴油生产项目。2021年我国生物柴油出口量达到129万吨,出口价格目前在1万元/吨以上,我们测算,一代生物质柴油单吨净利润在1000元,二代生物质柴油显著高于一代,随着总规模70万吨/年的生物柴油项目逐步落地,将为公司后续业绩增长注入强劲动力。

   投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元,对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股,对应PE分别为22x/14x/10x。公司作为A股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的,未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段,餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间,布局下游生物柴油也将为公司后续业绩增长注入强劲动力。公司整体成长属性突出,当前维持"推荐"评级。

   风险提示:行业政策发生变化的风险;项目收购进度不及预期的风险;疫情导致产能利用率下降的风险;UCO出口价格下降的风险。