吉冈精密(836720):电动工具、清洁小家电、汽车共驱"小巨人"成长-深度报告

深耕精密金属制品二十年,北交所上市登上发展新台阶。公司专注于精密金属零部件设计生产,产品覆盖电动工具、清洁电器、汽车零部件和其他零部件等,主要应用于蒸汽拖把、手持电动工具和汽车等领域。公司核心团队资历深厚,管理有方,主营业务运营良好,业绩增速亮眼。2018至2021主营业务收入从1.98亿元增至3.71亿元,年复合增长率为23.16％,归母净利润从2424万元增长至5652万元,年复合增长率达32.6％,整体增长较快。公司2021年11月在北交所上市,产业资本有望进一步融合,推动公司发展更上层楼。

   公司下游行业持续发展,需求旺盛。清洁电器行业发展迅速:消费升级叠加疫情对家庭卫生清洁的推动,加速了清洁电器市场高增长,国内清洁电器市场规模在2020年达到了240亿元,同比增长20％,2026年有望突破800亿元,22-26年间预计CAGR达到22.53％,行业空间广阔。汽车零部件行业持续高景气,轻量化趋势已现:21年我国汽车市场回暖,全年产销均已超过2019年疫情前同期水平。与此同时,新能源汽车发展迅猛,引领整个汽车行业进入轻量化赛道,铝合金依靠高性价比和成熟工艺将迎来较大利好,未来单车铝合金材料用量有望大幅提升。电动工具竞争格局稳定,头部企业强者恒强:2021年全球电动工具市场规模达到343亿美元,26年预计达到452亿美元,CAGR为5.7％,中国是全球电动工具的产能中心,产量占比常年维持在70％附近。全球市场上2020年的CR4为45.9％,集中度较高,以史丹利百得、牧田、博世等为代表的巨头相关产品营收稳健,其中,牧田21年营收同比增长23.4％。无绳类电动工具增长迅速,预计成为电动工具市场的重要发展趋势。?

   公司技术水平领先,研发投入持续加大。公司所在行业为技术密集型行业,技术要求高,存在一定的工艺技术壁垒。公司作为无锡市专精特新小巨人企业,专注精密金属制造,技术储备深厚,拥有106项专利和5大核心技术。自主研发核心技术产品营收占比高,其中,公司自主研发的蒸汽加热器是国内该细分领域龙头产品。

   核心客户优质稳定,汽车领域新客户拓展加速。公司在清洁电器、电动工具行业均积累了稳定、优质的客户群体。包括合作超过10年的全球头部电动工具企业牧田、全球领先地板清洁公司Shark等。2021年,公司实现汽车零部件收入1.3亿元,同比增长58％,收入占总营收比例约为30％。近年来,公司不断开拓汽车领域大客户,陆续打入特斯拉、宁德时代、博格华纳等知名厂商的供应链体系。作为铝合金压铸企业有望受益于汽车轻量化的推进。

   精细化管理成效明显,期间费用率低于平均水平。2018-2021期间费用率为8.62％、9.27％、9.38％、9.52％,相较于14％左右的行业平均水平,公司展现了较为出色的管控能力,低费用率同时也将持续为公司的盈利能力作出贡献。?

   投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入分别为4.42亿元、5.43亿元、6.73亿元,归母净利润分别为0.68亿元、0.87亿元、1.1亿元,2022-2024年归母净利润CAGR为27.2％,以最新股本数计算的摊薄EPS分别为0.74元、0.95元、1.20元。公司当前股价对2022-2024年EPS的PE倍数分别为18.1倍14.2倍11.3倍,参考可比公司估值,并考虑行业持续景气带来的高增长,首次覆盖给予"买入"评级。?

   风险提示:新冠疫情持续扩散的风险,产品迭代无法适应市场发展需求的风险,业务拓展不及预期的风险,市场空间测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。