道氏技术(300409):提速产能与客户布局,打造锂电材料平台-动态点评

事件

   道氏技术近期公告:1)拟引入比亚迪等战略股东,并对格瑞芬进行增资;2)公司与芜湖经开区签订年产10万吨三元前驱体投资项目。

   投资要点

   引入比亚迪战投,碳材料布局再下一城

   公司2016年收购青岛昊鑫,进入锂电导电剂领域,核心产品包括石墨烯导电剂与碳纳米管导电剂,2021年公司碳材料出货约1.4万吨/yoy+122％,实现收入5.7亿元/yoy+253％,毛利率25.4％。市场竞争力方面,公司2021年碳纳米管导电剂市占率约15％,处于行业前列。产能方面,公司2021年底导电剂浆料2.5万吨,江门基地2022年新增1.5万吨导电剂浆料产能,当前1000吨粉体产能已满产,粉体自供率不足,下半年伴随新产能投放,粉体将实现全部自供。此外,公司在兰州基地规划5000吨粉体+3万吨碳纳米管浆料。

   此次引入比亚迪战投,比亚迪作为全球领先的动力电池+汽车领先品牌,进一步深度绑定大客户,并积极开拓宁德、中航、亿纬等优质客户,中长期产能消化有望得到保障。此外,设立员工持股平台,留住碳材料板块核心人才,长期治理理顺。

   加码前驱体产能,布局负极扩张能力边界

   公司2021年锂电材料实现收入37.8亿元/yoy+104％,毛利率约21.9％,广东佳纳能源2021年实现净利润4.73亿元。公司加码三元前驱体产能布局,英德基地产能4.4万吨,龙南基地规划10万吨,其中一期5万吨预计2022年8月投产,芜湖基地规划10万吨,其中一期5万吨。整体而言,公司钴资源实现自供,在印尼布局2万吨高冰镍项目,加速一体化布局,未来竞争力有望提升。

   此外,公司在兰州基地一期布局7万吨石墨负极材料,含10万吨石墨化加工,计划投资约19亿元。兰州二期公司拟建设5万吨硅碳负极材料,其中含5万吨石墨化加工产能。

   公司2021年资本开支达7.7亿元,2022Q1达约3亿元,资本开支明显提速。公司不断加码三元前驱体产能扩张,积极布局负极材料,扩张能力边界。

   优化治理,有望步入中长期向上成长通道

   公司通过重新梳理产业布局,优化治理结构,以格瑞芬及芜湖佳纳分别为碳材料平台及锂电材料平台,整合相关资产,并分别在两大平台设立员工持股,留住优秀人才。2022Q1公司实现收入18.55亿元/yoy+74％,实现归母净利润1.71亿元/yoy+142％,实现扣非归母净利润1.66亿元/yoy+136％,对应毛利率为21.23％,净利率为9.33％,业绩表现抢眼。

   综合来看,公司不断优化治理结构,理顺长期发展逻辑,积极加码三元前驱体一体化布局及产能扩张,并引入战投强化碳纳米管业务未来成长预期。此外,公司积极扩张能力边界,布局硅碳等负极材料及石墨化产能,不断向锂电材料平台迈进。

   盈利预测

   预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6/10.8亿元,eps为1.16/1.49/1.86元,对应PE分别为19/15/12倍。公司优化治理,以导电剂+三元前驱体为核心,加码产能布局,积极开拓客户,给予公司"推荐"评级。

   风险提示

   政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。