西子洁能(002534):余热锅炉龙头,熔盐储能打开成长空间-深度报告

余热锅炉龙头,熔盐储能打造新增长极,拿单能力持续增强

   公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头,为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案,并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归母净利润分别为65.8、4.2亿元,分别同比增长23％、-18％,近五年营收CAGR达17％。2021年公司累计新增订单90.4亿元(同比增长45％),年底在手订单71.4亿元,订单饱满发展可期。

   余热锅炉:华为管理变革助力订单数量、质量提升余热回收大幅降低碳排放,国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR为6％;工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期,需求有望持续增长。公司自2019年引入传世智慧团队,借鉴华为管理模式,形成"以客户为中心,以奋斗者为本"的经营理念,2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达39％、19％,市占率迅速提升。

   熔盐储能:三大应用催生千亿市场,"零碳园区"首个订单落地熔盐储能是全球第三大储能模式,在全球储能市场中占比1.6％。火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用,其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51％股权,与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补,切入熔盐储能千亿市场。2022年3月,价值1.9亿元的"绿电熔盐储能示范项目"订单落地,是公司继西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目,商业逻辑得到市场认可,未来有望快速复制。

   盈利预测及估值

   公司作为能源利用整体解决方案供应商,在熔盐储能商业化领域具备先发优势,业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元,同比增长30％/35％/10％,对应PE19/14/13倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;新业务订单不及预期风险;市场竞争加剧风险