爱乐达(300696):航空零部件龙头,景气持续、配套层级提升可期-公司深度研究

国内领先的全流程航空零部件加工制造企业。公司自2004年成立至今,主要从事防务及民用飞机、发动机零部件及航天大型结构件的精密制造业务,具备航空零部件"数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配"全流程制造能力。在领先技术实力、齐全产业布局及稳定客户基础下,2017～21年公司营收及归母净利保持较快增长,期间CAGR分别约为46％、36％。公司目前是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商之一,且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位之一。

   公司近年积极把握主机厂供应链改革契机,纵向延伸产业链至部组装,如去年完成某型无人机复杂中心段部件装配及该型机身段整体交付。

   核心投资逻辑:(1)行业地位突出,公司具备"数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配"航空零部件全流程制造能力,是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的战略合作伙伴;(2)高端装备及民航市场贡献增长动力,中短期核心受益主战装备及无人机等先进装备的批产,并有望基于全流程制造能力拓展至其他高端航空整机及航空发动机市场,同时在未来随疫情好转民航转包及国产民机业务或成为其业绩增长点之一;(3)积极顺应主机厂供应链改革,看好中长期公司配套层级的提升。在规模化量产前提下,主机厂供应链改革的核心是精简层级以增强效率,这为二三级供应商提供获得更高影响力的行业机遇,公司有望凭借领先技术实力、齐全产业布局及稳定客户基础率先受益。

   盈利预测与投资建议:我们预计2022-24年公司EPS分别为1.47、2.05、2.68元/股。综合考虑公司下游市场需求景气度,结合公司特种工艺、部组件装配等新业务的持续拓展,参考行业估值,给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值66.33元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展超预期;装备交付批产低预期;政策调整风险等。