光洋股份(002708):新能源弯道超车,FPC焕发新春-公司深度报告

收翻倍同时主营业务扩展到同步器和行星排;2020年12月,光洋成功收购威海世一100％股权,主营业务扩展至FPCB产品,助力光洋营收再上一个台阶。未来随着光洋在新能源汽车零部件业务以及FPCB业务的发力,预计营收将实现快速增长。

   光洋传统业务:汽车变速器轴承隐形冠军。2020年光洋轴承产品约占总销售一半,规模位列中国汽车轴承综合第三,变速器轴承第一。由于高端轴承研发复杂性较高,过去核心技术主要掌握在外国公司手中,大量高端产品依靠进口。如今随着国内技术赶超和新能源汽车的快速发展,供应链国产化趋势明显,汽车变速器轴承国产化替代空间巨大。

   汽车总量持续上升,新能源汽车加速渗透。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划,预测2025年汽车产销规模将达到3200万辆,其中新能源汽车超过640万辆;预测2020到2025年,BEV纯电动年复合增长率将达39％,PHEV插电式混动达20％,HEV油电混动达35％,未来BEV/HEV将迎来快速发展。

   新能源汽车零部件:光洋弯道超车。电驱动力总成涵盖新能源汽车核心技术"三电"中的电驱动和电控,2025年市场规模将达480亿元,未来5年复合增长率34％以上。不同于传统汽车,新能源汽车电驱动总成部件有着新的技术要求,这给光洋提供了新能源汽车零部件国产替代与同步开发的机会,随着新能源车自主品牌崛起,受益于技术的先发优势和更新迭代,光洋所能获得的相关市场份额将快速提升。在中国实现新能源车弯道超车的过程中实现企业自身的弯道超车,与行业同步快速增长汽车总量增长+新能源车加速渗透,助力FPC增量爆发+单车价值提升。Prismark估计,2021年全球FPC年产值超过125亿美元。FPC下游应用主要是消费电子和汽车电子等,近年来随着汽车电动化、智能化发展,FPC在弯折性、减重、自动化程度高等优势进一步体现,FPC在车载领域的用量不断提升,应用涵盖汽车动力系统、照明系统、传感器、显示模组、摄像头、信息娱乐系统等场景。未来随着汽车新四化的发展,我们预计单车FPC用量将超过100片,FPC单车价值量将随之大量提升。因此随着汽车总量的增长和单车FPC的价值提升,汽车FPC增量市场爆发。

   威海世一:高端FPC国产化替代理想标的。威海世一是世界头部FPC制造商韩国世一此前二十余年的在华工厂,同步掌握韩国世一的先进工艺技术和生产管理理念,公司核心团队留存完整,是高端FPC国产化的理想标的公司。光洋收购威海世一,在巩固其消费电子FPC业务的同时,有利于光洋新能源汽车零部件业务的协同发展,助力公司营收体量再上台阶。

   盈利预测及投资评级:我们预计,公司2022年～2024年实现归母净利润分别为0.05、0.86、2.14亿,2023年和2024年分别对应PE为26.87、10.83x,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:疫情或宏观经济等因素导致汽车行业景气度不及预期;市场激烈竞争、公司市场份额增长不及预期;技术快速迭代,公司产品研发不及预期;原材料价格波动,产能爬坡不及预期。