卫士通(002268):并购强化交付能力,迎接产业机遇期-事件点评

事件:收购广州三零卫士100％股权。2022年5月16日公告,卫士通拟以自有资金向上海三零卫士及广州市新龙浩工业技术有限公司收购其持有的广州三零卫士信息安全有限公司股权。收购前,卫士通不持有广州三零卫士股权;收购完成后,公司将持有广州三零卫士100％股权。以2021年9月30日为基准日,广州三零卫士股东全部权益评估价值为1.26亿元,较审计后净资产账面价值增值8616.91万元,增值率216.34％,增值原因主要是其收益持续增长。

   通过并购强化实施交付能力,把握产业机遇:广州三零卫士专业从事信息系统安全集成、信息安全运维服务等,业务领域覆盖党政、金融、运营商以及电力等行业,曾参与多个重大项目的信息安全保障建设。考虑到广州三零卫士两方面优势:一是其有技术与行业经验优势,具备较强且稳定的产品服务团队;二是其拥有优质的客户资源,通过此次收购将进一步提高卫士通在信息安全领域实施交付及客户后续维护能力,更好迎接数据安全、车载安全及新能源等领域产业机遇。

   行业安全多处开花,互联网数据安全、新能源、车联网及金融科技领域有望接力支撑营收高增。公司已在党政、军工、数字人民币、车联网、新能源等行业发布并应用了一系列行业级解决方案:1)面向互联网的个人数据、用户隐私、敏感数据防护等应用场景,已开展与数据拥有方、数据运营方的合作;2)安全芯片泛在化应用进一步拓展,实现低功耗安全芯片在物联网终端广泛应用,实现嵌入式安全SE在党政、重点行业的融合应用;3)车联网安全领域进展顺利,作为主要的密码厂商参与各类密码顶层专项的申报与试点建设工作,车联网商密应用示范项目入选工信部试点名单;4)新能源内生安全领域,实现国内首套新能源集控商用密码内生安全保障系统成功挂网应用,解决了当前新能源领域因点多面广、设备离散等安全风险导致的突出问题;5)应用平台推广顺利,以橙讯为核心平台,形成了覆盖电子政务、公检法、金融、能源等重点行业的安全应用产品。

   长效股权激励计划叠加管理层变更有望改善经营效率,现金流支撑净利润改善空间显著。2021年新任管理层就任,均具备专业技术背景,股权激励计划有效期十年,授予的限制性股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的10％。首期激励对象为公司高管、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约335人,占员工比例约15％,长效股权激励计划叠加管理层变更或将改善经营效率。作为信创核心受益标的,根据年报披露,经营活动现金流净额达6.81亿元,随高毛利安全芯片、网安产品持续高增,费用率压降贡献净利润弹性巨大。公司围绕信创需求,已构建了覆盖芯片、模块、平台、整机和系统的全产品体系,如龙芯中科联合卫士通发布"龙芯安全模块及SDK"以及信创安全解决方案等,显著受益国产化产业趋势。

   维持"买入"评级。考虑公司行业安全新场景布局进展顺利,数据安全领域首单世纪华通订单金额、商业模式及进度超预期,我们上调2022/2023/2024年公司营业收入为39.70/51.80/66.31亿元,归母净利润为6.05/10.17/14.07亿元。2022年安全边际市值为600亿,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险;关键假设误差风险。