美诺华(603538):CDMO及制剂业务高速增长,驱动公司业绩迎来拐点-年报点评

点评:2022Q1业绩超预期,2021年业绩符合预期。受上游原材料价格上涨、汇率波动及运费上涨等影响,2021年公司的原料药中间体业务出现下滑,同比下降21.5％。公司推动一体两翼发展策略,持续加快CDMO和制剂业务发展,2021年CDMO业务实现收入2.65亿元,同比增长118.31％,项目数达到200多个,新签项目较多。受益于制剂中标广东13省集采联盟,2021年公司制剂业务实现收入1.53亿元,同比增长103.58％,保持翻倍以上增速。2022Q1公司原料药业务恢复增长,CDMO和制剂维持高速放量,驱动公司归母净利润实现近130％的增速。

   2022Q1毛利率及净利率创历史新高。2021年公司整体毛利率37.29％,同比变动0.84pct,净利率12.56％,同比变动-1.94pct,2022Q1公司毛利率达到40.49％,净利率达到25.35％,均创历史新高。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.33％、20.36％、1.77％、7.02％,同比变动1.13pct、1.96pct、-1.14pct、1.82pct。

   在研项目丰富,产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年,公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块,快速研发公司原料药具有优势的品种,积极参与国家集采,加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块,公司与默沙东签订10年战略合作协议,第一批项目合作顺利,预计2023年将逐步贡献较大增量。此外,公司抓住国内创新药发展东风,与济民可信等国内创新药企展开深度合作,积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨,总产能达到980吨,浙江美诺华新增产能520吨,总产能达到900吨,宣城美诺华现有产能460吨,二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片,总产能将达到45亿片。

   盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024年实现营收分别为19.93、27.29、34.61亿元,同比增长58.4％、36.9％、26.8％,归母净利润分别为3.75、5.07、6.86亿元,同比增长163.2％、35.2％、35.3％,对应PE分别为20.4、15.09、11.15倍。

   风险因素:原材料价格上涨、汇率波动、原料药竞争加剧的风险;